国信证券-华兰生物-002007-2020年半年报点评：血制品平稳，期待疫苗放量-200811

　　华兰生物(002007)
　　上半年业绩基本持平
　　华兰生物2020年上半年实现营收13.87亿元（-1.15%），净利润5.12亿元（+0.94%），业绩基本持平，符合我们的预期。Q2单季度营收7.09亿元（+0.3%），净利润2.64（+6.9%），环比分别提升4.6%、6.9%。上半年毛利率59.7%（+0.5%），净利率36.9%（+0.8%）。
　　疫情影响分化，预计血制品业务全年小幅增长
　　疫情影响全行业的采浆和除静丙外血制品的销售：上半年白蛋白销售4.60亿元（-9.8%），静丙销售5.25亿元（+11.2%），其他血制品销售4.01亿元（+0.4%）。H1存货12.44亿元，较期初小幅增加0.84亿元。现采浆和销售均已恢复正常，预计血制品业务全年有小幅增长。
　　研发稳步推进
　　公司的层析法静丙上半年获得临床批件，进度处于行业前列。狂犬疫苗处在药品注册过程中，另有阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗和贝伐珠单抗进入3期临床。管线中的产品有望成为新的业绩增量。
　　期待四价流感疫苗下半年放量
　　流感疫苗的销售将从Q3开始。我们认为此次疫情将大幅提升民众对接种疫苗的认识。公司的产能提升后，今年的四价流感疫苗销售有望翻番，大幅增厚疫苗公司的利润。虽然四价流感疫苗的竞争者增加，但流感疫苗市场广阔，华兰规模化优势巨大，将继续主导市场。
　　风险提示：采浆不及预期、流感疫苗竞争加剧导致价格下滑
　　投资建议：维持盈利预测，继续推荐“买入”
　　公司是血制品和流感疫苗的双龙头，血制品业务稳健增长，现金流优秀；疫苗业务随着四价流感疫苗的放量迅速增长。单抗业务逐渐迎来收获期。我们认为四价流感疫苗将成为华兰生物业绩的强大推动力，疫苗业务三年复合增长可达50%。我们维持此前的盈利预测，预计2020~2022年净利润为16.66/19.34/22.22亿元，同比增长30%/16%/15%，对应当前股价PE为67/57/50x，维持“买入”评级。