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华创证券-宝丰能源-600989-2020年中报点评:Q2净利率大幅回升,公司业绩再超预期-200810

上传日期:2020-08-11 13:33:00  研报作者:张文龙  分享者:jake327   收藏研报

【研究报告内容】


  宝丰能源(600989)
  事项:
  公司2020H1实现营收75亿元,同比增长15%,其中烯烃产品实现营业收入44亿元,同比增幅53%以上。公司实现毛利30亿元,同比增长7%,净利21亿元,同比增长11%。公司Q2的毛利率、净利率分别由上季度的36%和23%显著提升至44%至33%。
  评论:
  聚丙稀涨价有力提升了毛利率,费用端优化带来了净利率的增长。聚丙稀价格大幅提升至约7000元,相比Q1每吨涨近450元,导致公司烯烃的毛利大幅提升。公司二期烯烃项目投产,运输装卸费用增加导致销售费用增长近0.9亿元,社保优惠政策与职工薪酬减少使得管理费减少0.4亿元,而得益于公司上市后债务融资成本的降低,财务费用减少了1.2亿元。这一增两降使得总费用下降0.7亿元,使得Q2三费+研发费率环比Q1下降2个百分点,费用端的优化大幅提升了公司的净利率。
  内蒙古基地400万吨/年煤制烯烃项目建成后保守可实现68亿净利润。公司一期260万吨/年煤制烯烃示范项目已收到内蒙古发改委的批复,按照2020H1公司的烯烃售价6300元/吨计算,一期满产可以带来163亿的营收,如果考虑远期400万吨/年的煤制烯烃产能全部建成,则每年可带来251亿元营收。考虑原料煤成本150元/吨,乘以1.6的单耗,加上500元的其它吨费用,折算甲醇完全成本740元/吨,按照甲醇制烯烃单耗3计算,再加上1860的吨烯烃其它成本(主要是薪资和折旧等),得到的烯烃吨成本为4600元,吨烯烃净利1700元/吨,如果计算400万吨的产能,则投产后保守可实现68亿的净利。
  煤头烯烃龙头背靠原料煤崛起,改变行业成本曲线。在公司的三大产品线中,焦化业务的核心优势在于接近50%的煤炭自给率;聚烯烃业务的核心优势则在于单吨投资较低带来的800元/吨的折旧优势,煤炭自给率接近30%,且焦炉尾气制备的甲醇占比近20%为低成本的废物回收利用,且低初始投资也在制造费用端为公司产生了800元/吨的成本优势,使得单吨烯烃营业成本相对行业煤头技术路线低1200元/吨左右,靠近成本曲线最左端。与此同时,公司对焦化、烯烃的副产品进行深加工以实现“吃干榨净”,历史数据显示这部分副产物可为公司贡献10%-15%的营收权重,进一步提高了公司的营利能力。
  投资建议:按照我们的测算,公司2020-2022年归母净利润预计依次为41亿元、47亿元和63亿元,对应EPS依次为0.562、0.65和0.86元/股。考虑到煤化工行业仍处于高速增长的阶段,当有相对一般周期股一定溢价,按照15倍市盈率对应2022年业绩,维持12.90元/股的目标价。
  风险提示:产能投放不及预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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