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太平洋-塔牌集团-002233-塔牌集团:业绩表现亮眼,高分红回馈股东-200810

上传日期:2020-08-11 13:26:00  研报作者:闫广  分享者:jacky1005   收藏研报

【研究报告内容】


  塔牌集团(002233)
  事件: 公司发布 2020 年半年报, 2020H1 公司实现营收 27.99 亿元,同比下滑 2.1%,归母净利润为 9.19 亿元( +31.15%),扣非归母净利润 8.29 亿元( +46.92%) ;其中 Q2 实现营收 18.08 亿元( +22.19%),归母净利润为 5.96 亿元( +116.73%),扣非归母净利润 4.98 亿元( +101.14%) 。
  点评:
  Q2 量价齐升推动上半年业绩超预期。 2020 年上半年公司实现水泥熟料销量 675.67 万吨, 同比下滑 18.12%, 其中 Q2 水泥销量约 470 万吨,同比增长 5.54%, 一举扭转 Q1 销量大幅下滑的颓势,得益于进入 4 月份全国复工复产加速,基建与地产齐发力,水泥需求逐月好转, 4-6月份广东省水泥产量分别增长 4.24%、 9.98%、 6.32%;粤东地区基建需求占比较高,在基建逆周期调节逐渐加码的背景下,下半年需求仍有支撑; 我们测算, Q2 吨出厂价约 367 元,同比提升约 50 元/吨; Q2吨成本约 206 元, 同比减少约 14 元/吨,得益于煤价下行以及 Q2 产能发挥率较高, Q2 吨毛利约 161 元/吨,同比增长约 65 元/吨,依然维持高盈利水平,吨三费约 20 元/吨,同比增长约 1 元/吨,管理水平位居行业前列。
  现金流充沛, 高分红回馈股东。 截止报告期末, 公司经营性净现金流为 5.41 亿元, 同比增长 92.3%, 其中在手现金及交易型金融资产为35.34 亿元, 同比增长 34.58%,资产负债率仅为 13.4%,长短期借款均为 0,充足的现金流一方面保证各项业务的有序推进,另一方面,高分红回馈股东,公司 2020 年中期计划拟以 11.88 亿股本为基数, 向全体股东每 10 股派发现金股利 3.2 元, 分红比例约 41.4%, 继续维持高分红, 若下半年仍维持此分红比例, 按当前市值计算股息率为 4-5%,高分红对长期投资者极具吸引力。
  第二条万吨线已于 4 月底投产,产能逆势扩张提供增量。 公司文福第二条万吨线已于 4 月 29 号点火投产, 且在 Q2 末熟料产量已达到 1 万吨/天的设计产能,能耗指标也稳步提升;随着第二条万吨线投产公司水泥总产能将达到 2200 万吨,一方面提供新的产能增量;另一方面新生产线生产效率将进一步提升,有效降低综合成本,提升公司在粤东地区市占率。
  下半年将延续高景气度,大湾区建设提振中期需求。 公司产能主要布局在粤东及福建区域,截止到 8 月中旬,广东地区库存降至 5 成左右,出货率恢复至 9 成以上,若天气晴好,需求旺盛产销率超过 100%,我们认为,近期国家再次下发专项债 1.26 万亿,累计达 3.55 万亿,按照前期流向基建领域超 7 成比例拉看,基建端仍受到资金端支持, 下半年基建投资确定性回升; 而广东高达万亿的基建投资将提振区域需求,未来大湾区建设将带来新的增量,提振中期需求;公司规划 2020年水泥销 2180 万吨,同比增加 12.4%,销量增速位居水泥行业前列,随着公司第二条万吨线适时投产,产能逆势扩张充分受益区域高景气度,下半年业绩有望更进一步。
  投资建议: 考虑到华南地区供需格局以及公司产能投放情况,我们预计公司 2020-2021 年公司 EPS 分别为 1.73 ( +19.11%)和 1.81 ( +7.91%),对应 20-21 年 PE 估值分别为 8.3 和 7.9 倍,上调目标价至 20.76 元 (原目标价位 17.3 元),维持 “买入”评级。
  风险提示: 固定资产投资大幅下滑,限产不及预期,原燃料价格大幅上涨;
 报告详细内容请查阅原报告附件
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