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开源证券-宝丰能源-600989-公司信息更新报告:半年报业绩对冲疫情影响,成本优势&产能规模继续强化-200810

上传日期:2020-08-11 11:44:00  研报作者:张绪成  分享者:missxiaoa   收藏研报

【研究报告内容】


  宝丰能源(600989)
  事件:公司实现营收75.2亿元,同比增长15.4%,归母净利润20.92亿元,同比增长10.8%。
  半年报业绩对冲疫情影响,成本优势&产能规模继续强化,维持“买入”评级公司半年报业绩同比上涨10.8%,疫情极端环境不改产品需求,原料煤价格抵消产品价格下跌,产能规模持续强化。我们维持公司盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利润分别为45.0/55.6/67.3亿元,同比增长18.4%/23.6%/21.0%,EPS为0.61/0.76/0.92元;对应当前股价PE为20.6x/16.7x/13.8x,维持“买入”评级。
  半年报业绩对冲疫情影响,消费增长&进口替代前景广阔
  疫情极端环境不改产品需求:公司公布2020H1经营数据,上半年聚乙烯销量34.2万吨(同比+90%),产销率为98.4%;聚丙烯销量33.8万吨(同比+104%),产销率为100.1%;焦炭销量为219万吨(同比-3%),产销率为98.1%,主要产品基本实现满产满销。在疫情极端环境测试下,聚烯烃产能利用率达114%、焦炭产量利用率达112%,体现公司良好的抗风险能力与产品需求的稳定性。烯烃需求前景广阔:2015-2019年,我国聚乙烯表观消费量年均增长9.4%,产量年均增长5.6%,进口量年均增长14%,进口依赖度+7.5pct;烯烃消费的增速明显高于产量的增速,进口依赖度近五年逐年攀升,行业发展空间依然较大。
  原料煤降价抵消产品价格下跌,成本优势&产能规模继续强化
  原料煤降价:一季度焦炭用煤自给率仅为55%,烯烃用煤基本来自于外购。2020H1公司精煤采购价为606元/吨,同比降12%,原煤采购价311元/吨,同比降5.26%。从销售价格来看,2020H1的聚乙烯5810元/吨,同比降21%;聚丙烯6775元/吨,同比降14%,焦炭1056元/吨,同比降12.6%。从“煤-焦”转化比例1.33以及“煤-烯烃”转化4.5~5计算,原料煤降价抵消了产品价格下跌带来的负面影响。成本优势&产能规模继续强化:2020年6月甲醇自给率已达100%,7月红四煤矿投产,焦化用煤自给率大幅提升。根据公司产能规划,焦炭产能2021年底将从400万吨提升至700万吨,烯烃产能2022年底从120万吨提升至220万吨,2024年内蒙基地投产有望提升至620万吨。以烯烃价格含税7000元计算,宁夏220万吨贡献45亿净利,内蒙400万吨贡献112亿净利,焦炭700万吨贡献30亿净利,精细化工与光伏贡献6亿,2024年预计净利润为193亿元。
  风险提示:产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险
 报告详细内容请查阅原报告附件
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