国海证券-欣旺达-300207-事件点评：中长期向上拐点已现，动力黑马迎戴维斯双击-200810

　　欣旺达(300207)
　　公司发布半年报：2020H1公司实现营收115亿元，同比增长6%；实现归母净利润588万元，同比下滑97.4%，业绩符合预期。
　　Q2业绩扭亏，多因素致H1业绩承压。公司2020Q2实现营收63亿元（YoY+2.2%，QoQ+21.4%）；实现归母净利润1.1亿元，（YoY+14.2%，环比扭亏），受益于消费电池业务（手机、笔记本、TWS耳机等）回暖，Q2公司业绩明显改善，综合H1整体经营情况来看，公司业绩承压主要受Q1多因素影响：1）卢比贬值导致印度子公司当期产生汇兑损失；2）电动汽车电池业务持续较大投入且出货量较低；3）公司股权激励费用的摊销；4)Q1新冠肺炎疫情对公司经营造成不利影响。分业务来看：
　　手机数码电池类：公司H1实现营收66亿元/YoY+7.4%，毛利10.4亿元/YoY+29.1%。在全球手机市场整体出货量下滑的局面下，公司积极扩大市场份额，与国际大客户合作广度与深度进一步加强，在国内手机数码类锂离子电池模组主要供应商的地位得到进一步巩固，同时积极加大研发力度，加强品质管理，设计应用于5G手机方案的新产品于多款品牌旗舰手机，提高了单位产品的附加值。
　　笔记本电脑类：公司H1实现营收17亿元/YoY+25.2%，毛利2.3亿元/YoY+25.5%。随着笔记本电脑由传统的18650电池向锂聚合物电池转换，公司笔记本电脑类电池业务快速增长，未来公司笔记本电脑锂电池将逐步提升市场份额，持续拓展全球领先笔记本品牌客户，成为公司消费类领域重要的业务增长点。
　　智能硬件：实现营收20.6亿元/YoY+32.72%。公司进一步渗透消费电池客户供应链，目前已在扫地机器人、电子笔、智能出行、个人护理和智能音箱等领域全面开展业务，我们预期年内同比增速约20%。
　　动力电池进入突破期，迎向上拐点：公司H1实现营收1.3亿元/YoY-87%，毛利982万元/YoY-96%。2020H1新增8款车型进入推广目录，目前累计有26款车型进入目录。研发方面，近期公司与日产达成协议拟联合研发下一代日产电动汽车e-POWER的电池，BMS通过ASPICEL2，其BMS系统和关键零部件达到ASILD级，并为国内外知名客户批量提供汽车级电池管理系统。在市场开拓方面，目前公司已给雷诺-日产联盟、吉利、东风柳汽等客户供货。同时公司与欧美、亚洲高端汽车厂商建立合作关系，并在多个市场主流车型上与客户建立联合同步开发机制，随着公司电池技术和市场渠道的同步增长，未来动力电池业务有望扭亏为盈，为公司打开成长空间。
　　持续加码研发，动力业务有待释放。2020H1年公司期间费用率（含研发费用）为13.6%，同比+2.1pct，其中销售费用率0.9%，同比-0.3pct；管理费用率4.2%，同比+0.6pct；财务费用率2.5%，同比+1pct;研发费用率6%，同比+0.8pct。财务费用和研发费用增长较多，财务费用率的增长主要来源于银行借款增加导致利息支出增加以及卢比贬值。公司持续加强研发，于近日通过ASPICECL2测试，此次测试的通过标志着公司在电动车车规级软件研发能力的进一步提升，引入海外先进标准有望进一步提升公司BMS的研发水平，加快海外车厂客户对公司电池研发能力的认可。目前，公司成功进入易捷特新能源汽车有限公司以及雷诺-日产联盟的动力电池供应商定点采购名单，未来6年将为上述车企超过150万辆电动汽车提供动力电池。目前公司的产能逐步释放，叠加动力电池需求逐步放量，将会形成趋势向好。我们看好公司有望成为动力黑马。
　　维持“买入”评级。受短期因素扰动（疫情+海外汇率波动+股权激励）影响，上半年短期业绩承压，目前公司Q2单季业绩已现明显改善，随着产能逐步释放，叠加客户有序推进，预期后续动力电池业务将边际向好带来业绩弹性，预计2020-2022年分别实现归母净利润7.06、13.1、19.72亿元，对应EPS分别为0.45、0.83、1.26元，。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：政策波动风险；产品价格低于预期；大盘系统性风险；海外市场开拓不及预期、消费电池需求不及预期、汇率波动导致汇兑损益。