安信证券-宝丰能源-600989-业绩保持增长，多项目在建成长性强-200810

　　宝丰能源(600989)
　　事件： 公司发布 2020 年半年报，实现营收 75.20 亿元（ 同比+15.35%）， 归母净利润 20.92 亿元（同比+10.75%）。
　　聚烯烃产能提升带动业绩增长， 成本不断降低： 公司 2020Q2 净利润 12.70亿元， 同比增长 46.25%， 环比 Q1 提升 54.5%。 Q2 毛利率 44.06%，环比提升8.06 pct。 公司 2020 年上半年业绩增长主要由于募投项目投产，产品聚乙烯、聚丙烯的产量同比增长 89.5%、 103.9%，外购原料煤的平均价格与上年同期相比有所下降，抵减了产品价格的下滑。 据公告，公司产品成本和同行业其他煤制烯烃企业相比低约 20-30%， 竞争力较强。 煤醇比由上年的 1.55 降至1.5，节约原料煤（折标煤） 3 万吨；催化剂成本降低 30%，节约成本 1000多万元；甲醇制烯烃的单耗降至 2.87，处于行业领先水平。
　　募投项目二期烯烃投产，红四煤矿取得采矿许可， 巩固低成本优势： 公司公告募投项目全面投产，包括 2019 年 10 月投产的甲醇制 60 万吨/年聚烯烃项目和 2020 年 6 月投产的焦炭气化制 220 万吨/年甲醇项目。 220 万吨/年甲醇合成塔是目前世界上单套产能规模最大的煤制甲醇合成塔，具备明显的规模经济优势和单位成本优势；乙烯聚合装置可以生产多系列双峰聚乙烯产品、茂金属聚乙烯产品，实现进口替代。公司预计下半年生产甲醇 110 万吨，按目前外购甲醇和自产甲醇价差约 400 元/吨测算，可以节约成本 4 亿元左右。同时，公司 240 万吨/年红四煤矿项目于 2020 年 7 月取得采矿许可证，下半年可投入试生产， 进一步提升了公司煤炭自给率，巩固了低成本优势。
　　多项目在建， 具备利润持续增长动能： 据公告， 三期烯烃规划的 50 万吨/年煤制烯烃项目计划 2020 年 8 月开工建设， 2022 年底建成投产； 300 万吨/年煤焦化多联产项目已于 2020 年 5 月开工建设，计划 2021 年底建成投产；太阳能电解制氢储能及应用示范项目一期 100MWp 光伏发电装置、 10000 标方/小时电解水制氢装置已于 2020年 4月开工建设，计划 2020年底建成投运；后续规划的 400 万吨/年煤制烯烃项目正在逐步开展中。
　　投资建议： 预计公司 2020 年-2022 年净利润分别为 44 亿、 50 亿、 60 亿元，对应 PE 21、 18、 15 倍，维持增持-A 评级。
　　风险提示： 项目建设不及预期、原料价格波动等