华金证券-生益科技-600183-H1稳健成长毛利率提升，结构升级推动全年业绩继续向上-200810

　　生益科技(600183)
　　事件：公司发布20年半年报，20H1公司实现营业总收入67.8亿元，同比增长15.12%，归母净利润8.25亿元，同比增长31.3%，扣非后归母净利润8.24亿元、同比增长39.3%。其中20Q2营业总收入38.1亿元，同比增长17.6%、环比增长24%，扣非归母净利润4.81亿元，同比增长30.8%。业绩符合预期。
　　各类产品产销同比增加，产品结构改善推动毛利率提升。公司20H1年生产各类覆铜板4817.9万平方米，同比增长10.42%；生产半固化片6257万米，同比增长7.9%。销售各类覆铜板4404.9万平方米，同比增长1.55%；销售半固化片6126万米，同比增长5.16%；生产PCB41.09万平方米，同比增长15.28%；销售PCB39.23万平方米，同比增长16.2%。公司覆铜板和粘结片业务营收49.13亿元，同比增长5.8g%，毛利率27.2g%，同比提升4.3pct．，PCB业务营收18.7亿元，同比增长49.25%，毛利率29.Og%，同比下降3.64pct。受益于高频高速产品占比提升，公司产品结构改善，20H1年整体毛利率27.78%，同比大幅提升2.74pct。
　　覆铜板产销向好，高频高速加大推广认证。生产方面，公司今年新增的产能主要是江西生益第一期，已在春节后试生产，承接一部分高速覆铜板的生产。需求方面，公司抓住“新基建”所拉动的5G通讯、基站、数据中心以及医疗等领域的订单机会，加大力度推进高频高速产品的推广和认证，高频高速国产替代有望持续进行。价格方面，上游材料Q2有所涨价，公司具备下游提价能力。
　　PCB业务发展良好，剥离至科创板上市正常推进。受益通信及服务器需求的旺盛，PCB业务20H1营收增速49.25%，同比大幅提升。产能方面，吉安一期产能70万平米／年有望在下半年释放。公司拟剥离生益电子至科创板发行，上交所已于5月28日出具《关于受理生益电子股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请的通知》，生益电子进入上市审核阶段。生益电子拆分上市有利于母公司和生益电子专注主业，PCB业务潜能将进一步释放。
　　投资建议：考虑到公司高频高速产品推广和认证的进展，带动公司产品结构升级，我们上调公司2020-2022年EPS分别至0.88、1.05、1.29元，对应PE分别为33.8/28.3/23.1，维持公司买入-B评级。
　　风险提示：常规CCL大幅降价，高频高速CCL国产替代不及预期、5G建设不及预期、服务器需求不及预期、新产能爬坡不及预期