财通证券-通威股份-600438-业绩符合预期，期待下半年涨价周期-200810

　　通威股份(600438)
　　事件： 公司公布 2020 年半年报： 2020 年上半年实现营收 187.39 亿元，同比增长 16.21%，实现归母净利润 10.10 亿元，同比下降 30.35%，扣非后实现归母净利润 9.59 亿元，同比下降 30.78%。
　　饲料业务稳步发展，光伏短期业绩承压
　　公司 Q2 单季度实现营收 109.13 亿元，同比增长 9.62%，实现归母净利润 6.66 亿元，同比下降 30.63%，业绩增速下滑主要受上半年疫情影响，光伏产业链价格大幅下调所致。 分版块看：饲料业务稳步发展，上半年实现营收 84.87 亿元，同比增长 19.25%，实现销量 233.29 万吨，同比增长 14.95%；光伏板块方面，多晶硅产能满负荷生产，上半年实现销量 4.50 万吨，同比增长 97.04%，在产品均价大幅下降背景下，仍保持 27.70%的较高毛利率；电池片及组件业务实现销量 7.75GW，同比增长 33.75%，实现销售收入 58.43 亿元，同比增长 0.22%。
　　多晶硅供给持续偏紧，低成本龙头优势显著
　　随着疫情影响逐步消退， 光伏行业景气度持续上行。 下半年光伏需求逐步释放，且全球单晶占比上升，高品质硅料需求提升，多晶硅迎来供需反转，市场价格迎向上周期。 公司作为国内领先的多晶硅生产企业，上半年产能利用率达 116% ，单晶料占比达 90.86% ，平均生产成本 3.95 万元/吨，其中新产能平均生产成本 3.65 万元/吨，成本优势显著。当前，公司月产量已超 8000 吨，单晶料占比达 95%以上；乐山 2期与保山 1 期合计 8 万吨产能预计于 2021 年投产。公司凭借成本和产能优势，深度受益本次多晶硅涨价周期，业绩弹性巨大。
　　电池片产能稳步扩张，价格回暖盈利修复
　　公司目前拥有电池片产能27.5GW ， 其中高效单晶24.5GW。 上半年眉山1期7.5GW电池项目已顺利投产，可兼容21X及以下尺寸，目前处于产能爬坡阶段。眉山2期及金堂1期合计15GW电池片产能预计于2021年内投产，届时公司电池片产能将超40GW。同时公司积极布局研发HJT、TOPCORN、PERC+等技术路线，保持行业领先地位。随着下半年光伏景气度上行，电池片价格有望持续回暖，公司盈利能力将持续修复。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司2020～2022年EPS分别为0.81元、1.17元、1.43元，对应PE分别为31.7倍、21.9倍、17.9倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示:装机不及预期；产能投放不及预期；产业链价格波动。