侠盾研报网,专业研报大数据平台,收录各类研报、行业研报、券商研报、股票分析报告、行业研究报告等,已收录投研文档共计 32140628 份!
您当前的位置:首页 > 研报 > 公司调研 > 研报详情

招商证券-生益科技-600183-上半年逆势成长,CCL结构升级/PCB高增长-200811

上传日期:2020-08-11 10:36:00  研报作者:鄢凡,张益敏  分享者:1312379792   收藏研报

【研究报告内容】


  生益科技(600183)
  上半年逆势增长, 主因通信业务助力结构升级+新产能释放。
  经测算二季度单季度实现营收 38.06 亿元, 同比+17.5%环比+23.9%,实现归母净利润 4.84 亿元, 同比+27.4%环比+42.8%。上半年毛利率 27.8%、同比+2.7个 pcts。 公司亦总结上半年逆势增长的原因: 上半年疫情对汽车电子、家电等冲击较大,但通讯基站、数据中心以及医疗等领域需求景气,公司及时调整销售策略,优化产品结构,加大力度推进高频高速产品的推广和认证,各子公司和部门联动和协同取得了较好的经营成果。 此外,我们亦判断江西覆铜板和生益电子PCB 新产能释放为公司收入增长带来贡献。
  覆铜板/PCB 结构继续升级,江西新工厂开始盈利。
  覆铜板业务方面,上半年收入 49.1 亿元,同比+5.9%(对应销量同比+1.6%,显示售价提升) ,毛利率 27.3%,同比+4.3 个 pcts, Q2 高频高速产品的出货量占比提升到约 10%以上(去年同期占比为个位数)拉动该业务毛利率提升,考虑上半年江西项目投产爬坡影响,覆铜板业务盈利能力提升效果更佳; PCB 业务方面,上半年实现营收 18.7 亿元,同比+49%,销量同比-9.6%,售价提升至 4775 元/平米、同比提升 62%,毛利率 29.1%,同比-3.6 个 pcts,主因生益电子会计准则微调、部分运输费用计入营业成本,新产能爬坡亦有影响。
  子公司方面,生益电子上半年实现净利润 2.9 亿元,同比+55%环比+19%,覆铜板业务各子公司苏州/陕西/江西/江苏特材(高频高速工厂)各自净利润为9148/6497/203/-1938 万元,江西新厂区已经实现盈利、可见公司传统业务接单爬坡韧性,江苏特材工厂则因 Q1 疫情影响开工和高端产线固定成本高等原因仍处于亏损状态。此外,生益资本/生益地产上半年净利润-1687/-2095 万元。
  通信需求波动影响可控,下半年及明年仍望维持稳健增长。
  6 月份以来虽然下游主要通信类客户受海外技术禁运等影响下单节奏有所波动,但随着其逐步调整设备方案及行业 5G 招标项目的推进,生益电子和高频/高速CCL 出货望再进入高景气状态。传统 CCL 方面, Q3 以来国内需求恢复较快,但海外需求仍呈现缓慢复苏状态,公司第二大业务汽车 CCL 尚处于底部缓慢恢复期、但新品打样进度加快,而家电/PC 等消费业务受益单品需求拉动及疫情下集中度提升有较好表现
  当前江西新产能稼动率提升至 90%以上,综合来看我们认为公司 Q3 及全年将维持稳健增长表现。展望明年,我们认为 5G SA 独立组网以及服务器计算平台升级将拉动公司S6/S7 等高速 CCL 销量攀升,传统 CCL 中薄板、高 TG/无卤类占比也将提升,总体促进覆铜板业务产品结构继续优化,最新导入的车载类新品明年也有望有更好表现。 PCB方面,同样受益于 5G 有线侧高端订单导入和高性能 HPC 订单的导入、海外 5G 建设等,此外,公司在东城/江西的新产能释放将为明年的带来更大的接单弹性。
   高端 CCL 有望全面突破,生益电子仍具较大潜力。
  中长期来看,随着疫情影响逐步解除,覆铜板行业在经历了 19-20 年供给端扩张之后,5G 多元化需求、汽车板销量复苏及新品驱动等因素有望拉动行业迎来上行期。而生益近年来业务周期性不断下降、成长性提升,与建滔积层板等同行在 2018 年开始出现分化,其覆铜板业务在碳氢、 PPO、 PTFE、封装、涂覆法 FCCL 等方向不断提升话语权,底层配方体系的全面性和迭代速度已经超过此前领先的外资或中国台湾同行,而传统产品线盈利性更高的无卤/薄板的占比也在逐步提升。生益电子方面,公司目前已获发明专利 130 项,除鹏鼎、深南外在业内处于靠前位置。在高多层复杂表面和层间加工工艺、良效率控制上处于行业最顶级水平。 5G 通信/IDC/HPC 业务占营收比例约 87%,是与景气度相关性最高的企业。 2019 年通信设备板/网络设备板/服务器板均价同比+67%/38%/+33%。从下游产品周期来看,我们认为生益电子将继续受益 5G 配套有线侧网络设备的扩容建设、服务器计算平台升级趋势,以及工控、车载等新客户的导入,其目前规划产能如全部释放有望使产值翻倍。
  投资建议。
  我们预测通信需求短期波动影响可控, PCB/CCL 业务在通信有线侧占比提升、下游计算平台升级、传统业务回暖等背景下继续维持中长期稳健增长,优秀的管理和前瞻业务布局打开公司长线空间。我们预估 2020-2022 年营收 156/187/224 亿,归母净利润19.0/23.7/28.6 亿,且明后年预测有超预期弹性,对应 EPS 为 0.84/1.04/1.25 元,对应当前股价 PE 为 33.4/26.8/22.2 倍。近期股价调整带来中长线介入良机,我们维持“强烈推荐-A”和目标价 36 元。
  风险提示: 行业景气度低于预期, 5G 进展低于预期,行业竞争加剧。
 报告详细内容请查阅原报告附件
侠盾智库研报网为您提供《招商证券-生益科技-600183-上半年逆势成长,CCL结构升级/PCB高增长-200811.pdf》及招商证券相关公司调研研究报告,作者鄢凡,张益敏研报及生益科技600183电子设备上市公司个股研报和股票分析报告。
本网站用于投资学习与研究用途,如果您的文章和报告不愿意在我们平台展示,请联系我们,谢谢!