华泰证券-实体经济观察：贸易协议完成进度如何？-200809

　　核心观点
　　1月16日中美双方签署第一阶段经贸协议，约定了中国自美扩大进口金额，然而上半年受疫情影响和进口季节性等原因，协议的序时完成度较低。但相较于其他贸易国，我国对美进口增速更高，显示主动扩大自美进口，积极落实协议。分商品看，农产品受美国大豆出货的季节性因素拖累，工业制成品进口序时完成率最高，但飞机进口不甚理想，能源品进口序时完成率最低，原油价格大幅下跌是重要因素。由于中方继续落实第一阶段协议有利于特朗普连任，我们预计贸易领域升级制裁可能性较小。本周关注通胀（周一）、社融等金融数据（待定）、工业增加值等经济数据（周五）。
　　实体观察：大宗商品涨跌互现，建筑钢材成交走高，猪肉价格小幅下跌
　　据Wind，上周上游布伦特油价环比3.1%，动力煤价格环比-0.3%，铁矿石价格环比6.9%，铜价、铝价环比分别为-0.6%、0.7%。中游主流贸易商建筑钢材成交环比7.5%，螺纹钢、水泥、玻璃价格环比分别为1.4%、0.8%、3.9%；外贸运输方面，BDI指数环比11.4%，海岬型船运价大幅回升，CDFI、CCFI环比9.8%、-0.1%。下游30城商品房成交面积环比-9.3%，百城土地成交面积环比-42.8%，楼面均价环比142.2%，溢价率环比走低1.8个百分点；价格方面，猪肉环比-0.4%，鸡蛋环比8.3%，蔬菜环比0.8%，水果环比-1.8%。
　　疫情发展：新疆辽宁疫情缓解；美国疫情轻微回落；巴西印度尚未见顶
　　上周全国新增确诊新冠肺炎260例（本土203例，输入57例）。新疆辽宁疫情有所缓解，国家卫健委报告乌鲁木齐、大连疫情快速发展的势头已得到有效控制。林郑月娥称香港将免费为全民进行检测，最快约两周后实施。世卫称三期临床试验疫苗一半来自中国，康泰生物公告受让阿斯利康技术。俄罗斯卫生部称即将注册全球首个新冠疫苗，世卫提示需要保持谨慎。海外方面，全球新增确诊新冠肺炎1,716,611例，全球新增较前一周下降4.5%。美国疫情有轻微回落，福奇称2021年有望得到控制。日本疫情持续爆发，多日新增破一千。新兴市场，巴西、印度疫情尚难见顶。
　　重点政策：基建指导文件加速出台，集成电路与软件产业受扶持
　　货币政策方面，上周央行公开市场净投放100亿（当周共到期资金2800亿）。8月6日央行指出要引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率平稳运行，保持货币供应量和社会融资规模合理增长。财政政策方面，8月6日财政部指出要重点支持带动就业能力强的补短板项目。投资政策方面，8月3日发改委批复粤港澳大湾区城际铁路建设规划，近期总投资约4741亿元。8月3日发改委开展基础设施REITs试点项目申报工作。8月6日交通运输部提出推动交通运输领域新基建。行业政策方面，8月4日国务院发布集成电路与软件产业所得税、关税等优惠措施。
　　上周回顾与本周关注
　　上周公布7月份进出口数据：7月份出口（美元计价）同比7.2%，进口同比-1.4%。7月出口数据体现出外需修复向好的预期，进口数据仍有波动，但同比跌幅明显收窄。本周是经济数据密集期，将公布通胀（周一）、社融M2等金融数据（待定）、工业增加值等经济数据（周五）。通胀方面，气候因素扰动或带动CPI小幅反弹，但我们认为年内CPI逐季走低趋势不改；金融数据方面，目前存在较多负面约束信贷投放；经济数据方面，在基建与出口拉动下工业增加值有望达到5%以上，固定资产投资中制造业仍是短板项，消费在低基数效应下或同比转正。中美关系仍是市场重要关注点。
　　风险提示：政策超预期收紧、中美冲突升级。