天风证券-红相股份-300427-屡获特殊客户大单，军工版图进一步延伸-200810

　　红相股份(300427)
　　事件：公司全资子公司星波通信连续签订重大合同。1、星波通信于2020年7月22日与特殊机构客户签订订货合同及科研外协研制/生产合同，合同金额为2.9亿元人民币；2、于2020年7月27日与特殊机构客户签订投产协议，合同金额为2.1亿元人民币。
　　点评：
　　一、星波通信屡获大单，2021年高成长确立
　　两个订单金额共5亿元，为星波通信2019年收入1.4亿元的3.6倍，主要在明年交付，保证星波2021年高成长。星波2019年净利率达到46%，预计订单将显著增厚公司净利润。2.9亿订单相关产品主要是微波源高频头、本振接收机，2021年各季度分批交付；2.1亿订单相关产品是主动频综接收组件、被动接收机组合、数据链射频组合、主动频综接收组合、指令射频组合，2020年12月开始交付一部分，2021年6月开始交付剩余部分。
　　星波通信专业从事射频/微波器件、组件、子系统及其混合集成电路模块的研发、生产、销售和服务，产品主要为雷达、通信和电子对抗系统提供配套。其微波产品频率范围覆盖了从DC至40GHz的频段，是一家军工资质齐全，且为多种高、精、尖重点武器系统及军用通信系统进行定向研制和配套生产的民营军工企业。目前，星波通信的主要客户为军工科研院所和军事装备生产企业。
　　二、拟收购志良电子，进一步扩大军工版图
　　公司2020年4月份公告拟以发行股份及支付现金方式购买志良电子100%股权，作价8.6亿元；同时拟非公开募集配套资金不超过5.5亿元。志良电子承诺2020-2022年扣非净利润不低于4780万、5736万和6883万元。
　　志良电子从事军工雷达电子战领域的电子侦察、电磁防护、雷达抗干扰、模拟仿真训练产品的研制、生产及相关技术服务，产品覆盖系统、模块、器部件等，其总体技术配套层级高。
　　志良电子与公司子公司星波通信产品均可应用于雷达及电子对抗领域，其中志良电子具备雷达电子对抗系统级产品配套能力，星波通信可为志良电子相关系统级产品提供微波模块，双方处于同一产业链条。收购完成后，志良电子可直接向星波通信采购相关微波产品。此次收购将进一步强化公司在雷达、电子对抗领域的产业链上下游实力。
　　另外，子公司鼎屹信息主要从事红外热成像系统的研发、生产及销售，其产品广泛应用于测温、安防监控、侦查、制导等民用和军用领域。
　　三、电力、铁路业务稳定增长
　　公司在电力领域的主要业务包括电力状态检测、监测产品、电测产品、智能配网及其他电力设备等，涵盖电力领域中发电、输电、变电、配电、用电的各个环节。铁路与轨道交通领域，子公司银川卧龙是国内最早承接铁路牵引变压器国产化项目的企业之一，也是原铁道部牵引变压器科技创新的重要合作单位之一，在国内铁路牵引变压器市场拥有较高稳定市场份额。
　　四、盈利预测及评级
　　由于星波订单主要交付在2021年，志良电子尚未并表暂不考虑，下调公司2020年净利润3.38亿元至2.98亿元，同时上调公司2021年净利润由4.04亿元至4.72亿元，预计2022年净利润6.04亿元，维持公司增持评级。
　　风险提示：军工订单延期交付；收购志良电子不成功；电力、铁路业务增速放缓。