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东北证券-好莱客-603898-业绩符合预期,看好B端渠道成长潜力-200811

上传日期:2020-08-11 08:45:00  研报作者:唐凯,钟天皓  分享者:singleogre   收藏研报

【研究报告内容】


  好莱客(603898)
  事件:
  公司发布2020年半年度业绩报告,报告期内实现营收7.40亿元,同比下降21.01%,实现归母净利润0.77亿元,同比下降48.44%,扣非后同比降低56.25%(主要为政府补助和投资收益),经营活动现金流净额1.51亿元,同比增加25.34%。分季度看,Q1/Q2营收分别同比下降48.30%/3.81%,归母净利润分别同比下降144.81%/14.88%。
  点评:
  二季度业绩回升显著,盈利能力有所下滑。①收入端看,衣柜/成品配套/木门/门窗营收同比下降24.65%/11.32%/30.08%/15.28%至6.23/0.24/0.13/0.16亿元,橱柜得益于大宗渠道高增长,营收同比增长81.68%至0.46亿元。②成本端看,受大宗渠道低毛利产品占比提升&让利经销商影响,毛利率同比减少1.15pct至39.06%。③费用端看,期间费用率上升4.70pct至23.43%,其中管理费用率同比增加2.94pct至7.64%,财务费用率同比增加1.46pct至1.32%。
  零售深化改革进行时,开启2C+2B双轮驱动战略。①公司2019年启动内部零售转型,推动全价值链管理(包括一城一策改革、管理模式输出、会员系统等),在定制家居行业竞争新阶段,渠道管理模式优化有望助力公司脱颖而出。②公司过往主要从事零售业务,近两年受地产调控影响,业绩增速有所承压。公司近期公告拟收购千川公司,加速公司于工程端布局,一方面以上市公司资源支持千川扩张规模,从而把握精装红利释放期,有力增厚公司业绩,另一方面,该木门产品亦可与公司现有的大家居战略形成互补。
  投资建议:预计2020-2022年EPS分别为1.21、1.35、1.54元(暂不考虑并购),对应PE分别为18.55X、16.56X、14.55X,考虑到公司二季度业绩恢复明显,上调目标价,给予买入评级。
  风险提示:并购事项不及预期,地产调控,疫情反复。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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