华泰证券-欣旺达-300207-锂威盈利改善，各业务或持续向好-200810

　　欣旺达(300207)
　　锂威盈利持续改善，动力电池 Q3 有望迎来改善
　　公司 20H1 实现收入 115.1 亿，同比+6.02%，归母净利润 0.06 亿，同比-97.43%，扣非净利润-0.66 亿，去年同期为 1.62 亿。 惠州锂威 20H1 净利润达到 1.6 亿，净利率从 19 年的 15%提升至 17.3%，是半年报最大的亮点。我们继续看好锂威未来的高成长，并认为动力电池 20Q3 收入和毛利率有望迎来改善。我们预计公司 20-22 年 EPS 分别为 0.45/0.77/1.10 元，给予 21 年目标 PE36 倍， 对应目标价 27.72 元， 维持“增持”评级。
　　消费电芯子公司盈利能力持续改善，未来高成长可期
　　消费电芯子公司惠州锂威 20H1 实现收入 9.25 亿，净利润 1.6 亿，净利率达到 17.3%，相比 19 年继续改善（ 19 年惠州锂威收入 12.3 亿，净利润1.85 亿，净利率 15%）， 我们认为主要系规模效应体现以及产品结构改善（锂威的消费电芯逐步从手机厂的低端品牌向中高端品牌切入）。 公司自供电芯比例仍然偏低，未来锂威的市占率提升和客户结构改善仍有空间。
　　手机电池和笔记本电池模组均实现收入同比增长和毛利率同比改善
　　公司手机电池模组 20H1 实现收入 65.93 亿，同比+7.37%，毛利率 15.82%，同比+2.66pct。根据 IDC 数据， 20H1 全球智能手机出货量为 5.54 亿部，同比-13.9%。公司手机电池收入同比逆势增长主要系大客户苹果、华为等手机厂份额提升，同时受益于手机电池容量提升助力 ASP 提升。毛利率的提升主要系锂威自供电芯比例提升。笔记本电池模组 20H1 实现收入 16.91亿，同比+25.23%，毛利率 13.69%，同比+0.08pct。 我们认为笔记本电池模组通过持续开拓客户提升市占率，未来收入仍有望保持稳定增长。
　　动力电池受疫情影响收入同比下滑较多， 智能硬件收入实现稳定增长
　　动力电池 20H1 实现收入 1.29 亿，同比-86.75%，毛利率 7.61%，同比-19.5pct。受国内 20H1 新能源车销量同比下滑的影响，公司动力电池装机量 0.04GWh，同比-83%。 我们预计雷诺的 HEV 电池项目 20H2 开始供货，贡献利润增量。 随着 20Q3 国内新能源车销量环比改善， BEV 动力电池业务将实现收入和毛利率的双重改善。 智能硬件 20H1 实现收入 20.59 亿，同比+32.72%，毛利率 11.61%，同比+1.59pct。 公司在智能硬件领域也积极开拓增量业务： 20H1 设立主营 TWS 耳机 ODM 业务的子公司欣音科技以及布局智能出行、小动力电池的子公司浙江欣动能科技公司。
　　维持“增持”评级
　　考虑疫情的影响， 我们下调 20 年动力电池出货量、 毛利率的假设， 全球手机出货量的假设， 调整公司 20-22 年 EPS 至 0.45/0.77/1.10 元（之前预测值分别为 0.54/0.79/1.04 元）。 由于疫情对全行业公司 20 年净利润有影响，参考可比公司 Wind 一致预期下 21 年平均 PE 估值 36 倍， 给予公司 21 年目标 PE36 倍， 对应目标价 27.72 元， 维持“增持”评级。
　　风险提示： 动力电池盈利不及预期，锂威客户开拓进度不及预期，全球手机出货量不及预期