中国银河-通威股份-600438-业绩符合预期 触底反弹态势明朗-200810

　　通威股份(600438)
　　1．事件
　　公司发布2020年半年度报告，公司实现营收187.39亿元，同比增长16.21%；归母净利润10.10亿元，同比下降30.35%。
　　2．我们的分析与判断
　　电池片业务是业绩下滑的主要因素。2020Q2公司实现归母净利润6.66亿元，同比下降30.6%，整体毛利率为16.03%，同比下降5.83pct。在疫情影响下，2020年上半年光伏行业全面承压，产品价格普遍下跌，公司硅料、电池片业务都受到了不同程度的影响，电池片业务尤为明显，受到冲击较大，导致业绩有所下滑，符合预期。
　　硅料：成本优势保障毛利率，扩产步伐领先行业。2020H1公司高纯晶硅持续满负荷生产，产能利用率达116%，单晶料占比达90.86%，平均生产成本3.95万元/吨，其中新产能平均生产成本3.65万元/吨，保持了行业领先水平。公司实现高纯晶硅销量4.50万吨，同比增长97.04%，在单晶料和多晶料均价同比分别下降14.4%和41.2%的情况下，公司高纯晶硅产品平均毛利率达到27.70%，表现较好。目前，公司已形成高纯晶硅产能8万吨，在建的乐山二期和保山一期项目合计超过8万吨产能预计将于2021年建成投产，是未来两年行业内的主要新增产能。
　　电池片：行业冲击下短期承压，坚定扩产抢占市场。2020H1公司太阳能电池及组件业务实现销量7.75GW，同比增长33.75%，实现收入58.43亿元，同比增长0.22%。受疫情导致的光伏终端需求延迟影响，太阳能电池市场价格同比下降30%左右，对公司电池片业务盈利水平冲击较大。目前，公司已形成太阳能电池产能27.5GW，其中眉山一期7.5GW项目已投产（可兼容生产21X及以下），目前正在产能爬坡中。同时，公司启动了眉山二期7.5GW及金堂一期7.5GW项目，预计2021年内投产，届时公司太阳能电池产能规模将超过40GW，将进一步抢占市场份额。
　　光伏发电稳步推进，饲料业务成效显现。（1）光伏发电：截至2020年中报，公司共计建成以“渔光一体”为主的光伏电站44座，累计装机并网规模2,127MW，上半年累计实现发电97,098万度，稳步推进。（2）饲料：2020H1公司实现饲料销量233.29万吨，同比增长14.95%，收入84.87亿元，同比增长19.25%，公司凭借高效管理、良好的市场开拓，保障了饲料业务的稳健发展，成效显现。
　　产业链需求大规模启动在即，硅料、电池片价格有望持续回升。2020年国内需求将在下半年集中释放，结合海外疫情逐渐改善，Q4产业链需求有望迎来复苏高点，对产业链产品价格形成了强力支撑，目前硅料、电池片价格已经开始回升。同时，硅料环节由于新疆区域产能受限（事故+疫情）、海外落后产能出清，供给能力下滑，且行业短期无新增产能放量，整体供给缺口较大，价格上涨会更明显。
　　3．投资建议：
　　公司在成本方面优势明显，规划产能大幅扩张，有望打造硅料、电池片领域霸主地位。Q4光伏产业链需求有望迎来复苏高点，对产品价格形成了强力支撑，公司业绩进入快速上涨周期。我们预计公司2020-2022年营业收入为461.15亿元、562.88亿元、687.42亿元，EPS为0.95元、1.10元、1.32元，对应当前股价PE为27.0倍、23.2倍、19.4倍，维持公司“推荐”评级。
　　4．风险提示：
　　海外疫情影响超预期的风险；产品价格大幅下降的风险；产能拓张不及预期的风险；融资进展不及预期的风险。