东方证券-盐津铺子-002847-中报点评：中报业绩超预期，三季度仍可持续提速-200806

1. 公司发布公告，2020H1实现营收9.45亿元/+47.53%，实现归母净利润1.30亿元/+96.44%，实现扣非归母净利润1亿元/+141.37%，东方证券营收增长略超预期（预期增长40%），业绩增速达到业绩预告上限。

2. 其盐津铺子中：（1）Q1实现营收4.64亿元/+35.43%，实现归母净利润0.57亿元/+100.8%；（2）Q2实现营收4.81亿元/+61.47%，实现归母净利润0.73亿元/+93.14%。

3. 公司发002847布前三季度业绩预告，预计2020年前三季度实现归母净利润1.75-1.85亿元/+94.95%~106.9%，单三季度实现归母净利润0.45-0.55亿元/+90.76%~133.12%，单三季度业绩增长有望进一步提速。

4. 核心观点三大战略新品中报业绩超预期增长放量，优势区域销售维持高增，潜在高端市场布局翻番增长。

5. 2020H1公司核心战略新品高速增长，其中烘焙点心产品（含薯片）实现营收3.04亿元/+82.18%，鱼糜制品实现营收1.40亿元/+73.38%，果干类产品实现营收0.89亿元/+89.06%（核心来源于榴莲制品贡献约0.55亿元），营收维持高速增长；从销售区域看，华中为公司传统优势区域，整体销售增长43.17%，维持高速发展状态，华东及西南地区发展提速，2020H1营收增速实现116.08%/235.09%，潜在高端市场实现翻番式增长；从中岛推广看，目前公司已有中岛1.2万家，上半年预计新增中岛约4000家，全年预计可增5000-7三季度仍可持续提速000个中岛；半年毛利率稳中有升，利润增厚核心来源于营收规模增长带来的费用率摊薄。

6. 2020H1公司实现毛利率41.78%/+0.34pct，整体毛利率稳中有升，二季度毛利率略有下滑，预计核心来源于烘焙产品占比提升；实现归母净利率13.75%/+3.42pct，盈利能力提升核东方证券心来源于规模快速增长带来的费用端摊薄，H1销售费用率/管理费用率分别为22.72%/4.63%，同比下滑2.39/0.79pct，在股权激励及中岛费用显著提升的情况下，费用率仍得到有效控制。

7. 产品矩阵丰富+中岛持续下沉带动销售端高增盐津铺子长，股权激励为公司业绩确定性保驾护航。

8. 公司002847作为ODM类休闲零食公司，前期经历产能布局及产品矩阵规划，19年中进入业绩释放期，叠加店中岛销售端催化，营收增长持续亮眼，盈利能力亦居行业前列。

9. 同时公司股权激励项目持续推动，业绩增长确中报业绩超预期定性强。

10. 财务预测与投资建议由于公司核心单品营收增长超预期，我们调整预测公司2020-2022年每股收益分别为1.96/2.71/3.22元（调整前为1.18/1.52/1.86元），由于公司业绩增长显著高于同行业竞争者，给予公司20年15%估值溢价，给予公司20年67倍估三季度仍可持续提速值，对应目标价131.32元，上调至“买入评级”风险提示市场拓张不及预期，食品安全问题。