西部证券-长城汽车-601633-7月销量点评：7月销量同比大增30%-200810

　　长城汽车(601633)
　　事件： 公司发布2020年7月产销快报， 全月销售汽车7.8万辆，同比增长29.8%； 1-7月累计销售汽车47.3万辆，同比下降14.5%。 销量超预期。
　　7月销量同比大幅增长29.8%。 公司7月销售汽车7.8万辆，同比增长29.8%。其中国内销售汽车7.2万辆，同比增长36.0%； 海外销量6,300辆，同比下降14.9%， 受益海外疫情缓解销售复苏，降幅较上月显著收窄31.6pct。 7月销量同比增量1.8万辆，来源主要为M6和皮卡炮车型， 同比分别增加0.5万辆、1.2万辆。M6大幅增加主要原因为去年M6车型国五去库存导致批发销量处于低位，皮卡炮批发量大幅增加主要原因为炮车型推出后终端销售持续火爆。高盈利皮卡占比维持高位。 从车型结构上看， 7月长城皮卡（风骏+炮）销量
　　2.07万辆，同比增长156%， 在公司销量结构中占比也由2019年的14.0%提升至2020年7月的26.4%，占比维持高位。 公司将乘用车的产品设计和产品定义能力应用于商用车企主导的皮卡行业，产品力明显优于竞争对手，同时皮卡为公司盈利能力最好的车型，预计后续随着皮卡解禁政策的陆续出台，炮车型将继续扩大市场份额，为公司增量增利。
　　皮卡持续兑现，新平台车型即将到来。 长城炮品牌卡位乘商两用皮卡，产品力明显优于竞争对手，市占率持续提升。 2020年下半年长城将开启全新平台车型周期，主要产品都将陆续垂直换代，盈利能力和产品竞争力将明显提升，首发车型第三代H6和大狗将分别于8月和9月上市。考虑疫情带来的影响， 我们预计公司2020-2022年EPS为0.50/0.81/0.88元， 按8月7日收盘价A股14.6元人民币， H股7.85港元，对应A股市盈28.8/18.0/16.5倍，对应H股市盈率14.0/8.7/8.0倍，维持A/H股“ 买入”评级。
　　风险提示： 疫情影响超出预期， 皮卡政策放开不及预期，新平台车型不及预期，海外战略进展不及预期。