平安证券-电力设备行业风电动态跟踪报告：从2019年报看风机及零部件竞争格局-200512

　　风电2019年总览：零部件的繁荣。我们对风电行业24家主要的上市公司2019年业绩进行了梳理，主要的零部件企业均取得了较快的业绩增速，而整机和运营商业绩表现相对平淡。对于零部件环节，行业终端需求景气向上导致零部件供需格局的改善，2019年叶片、铸件等环节均一定程度供需偏紧，推动盈利水平的提升；而对于整机，前期低价订单的交付叠加相对高价的零部件采购导致毛利率明显下滑，从而并没有享受到行业需求向上所带来的红利。运营商2019年业绩表现平稳，但补贴拖欠以及应收账款规模持续较快增长的问题并未缓解。
　　风电机组：盈利水平与零部件背离，集中度仍有提升空间。2019年主要风机企业出货规模创新高，但毛利率明显走低。风机企业盈利水平与零部件企业背离的主要原因是，零部件企业的订单交付周期较短，终端需求的变化能够较快反映到零部件的供需格局以及盈利水平上，而风机企业的订单交付周期较长，可能在2017-2018年行业终端需求较弱的阶段拿低价风机订单，而在2019年行业需求旺盛的情况下采购相对高价的零部件，对盈利水平形成冲击。随着国内陆上风电平价甚至低价时代来临，整个风电产业链将更加注重精耕细作，开发商将对风机性能及其所对应的度电成本愈加重视，头部风机企业规模优势将更充分体现。估计2020年抢装结束后国内风机集中度将加快提升，并同时伴随盈利水平的提升。
　　投资建议。优选各环节具有较强竞争优势的标的。整机环节，推荐金风科技和明阳智能；塔筒环节集中度有望持续提升，推荐天顺风能；海缆具有较高的准入壁垒，推荐东方电缆；风机零部件环节，推荐铸件龙头日月股份。
　　风险提示。1、新冠疫情对风电需求端和供给端带来不确定性。一方面，新冠疫情可能影响到国内风电市场需求，另一方面，我国部分风电零部件和辅材依赖进口，可能受到海外疫情影响。2、抢装后风电需求不及预期风险。目前国内市场需求增长主要受抢装推动，考虑抢装之后上网电价的大幅下降，如果大基地、平价、分散式等项目发展不及预期，届时国内需求存在下滑风险。3、如果钢材等原材料价格大幅上涨，可能影响产业链整体盈利水平。4、部分风电制造环节呈现同质化竞争特点，抢装之后竞争可能加剧，产品价格以及盈利水平可能下滑。