国泰君安-新兴能源行业：宁德时代、比亚迪和日韩企业的锂电江湖-191223

　　摘要：
　　投资建议:随着电动车渗透率的提升，锂电池需求将会持续增长，虽然三星SDI、LG化学等巨头仍在不断扩充产能，但我们认为中国电池企业依托更好的成本控制能力和创新能力等因素将推动锂电池成本快速下降，从而在汽车电动化趋势占得先机。推荐动力电池及锂电池材料龙头企业，推荐比亚迪、宁德时代、亿纬锂能、恩捷股份、璞泰来等标的。
　　中国动力电池将迎来领先优势。目前来看中国、日本和韩国贡献了锂电池全球90%的产值，其中中国受益于国产品牌手机的快速崛起和新能源汽车的快速发展，自2015年以来已成为全球最大的锂电池国。虽然日本松下、韩国三星、LG在技术上可能仍然拥有一定的优势，但以比亚迪、宁德时代为代表的中国电池企业仍在加速创新，并且考虑中国拥有更加完整的产业链，和更好成本控制能力，我们认为中国企业将会逐步缩小差距，并将开始引领全球锂电池产业链。
　　中国拥有完整的新能源汽车产业链，创新加速锂电成本下降。中国已拥有完整的新能源汽车产业链：1）装备环节：锂电设备已实现国产化，其中先导智能已经对海外客户供应锂电池装备，下游客户包括松下、LG化学等；2）材料环节：四大锂电池材料及配件全部实现国产化生产，且保持了较高的出口比例；3）资源环节：以华友钴业、天齐锂业等为代表的国内企业已掌控了一定量的锂钴资源，并对国内外供应，4）控制模块：IGBT领域英飞凌等几家海外企业占据80%的市场份额，随着中车、比亚迪等产品的量产，开始实现一定比例的国内自供。5）自主创新将加速成本下降：除了自主创新方形锂电池外，宁德时代CTP技术和比亚迪超级磷酸铁锂电池都将会进一步推动锂电池成本快速下降，提升国内企业市场份额，6）整车环节有待加强：整车环节竞争力强的汽车偏少，缺少类似特斯拉经典车型，消费者习惯有待进一步培育。
　　展望2030年，十年十倍利润空间待掘金。2018年全球动力电池装机量为106GWH，展望2030年我们预计全球动力电池需求将达到1950GWH。假设锂电池价格下降到0.5-0.6元/w的水平，同时行业集中度会更好；按照格力盈利水平，对应的利润空间将达到1400亿元，是当前利润空间的十倍左右，拥有非常广阔的发展空间和增长潜力。
　　风险提示：电池爆发安全性问题，电池技术发生革命性改变，新能源汽车销量不及预期