中泰证券-通威股份-600438-光伏销量高增，业绩符合预期-200810

　　通威股份(600438)
　　投资要点
　　事件：公司公布2020年中报，实现营收187.39亿元，同增16.21%；归母净利润10.10亿元，同降30.35%；EPS0.25元，ROE4.58%。其中，2Q20实现营收109.13亿元，同增9.62%；归母净利润6.66亿元，同降30.63%；EPS0.16元，ROE3.01%，业绩符合预期。
　　多晶硅成本优势明显，硅料环节供需偏紧处于涨价通道。产销方面，2020年6月底公司已形成高纯晶硅产能8万吨，目前公司高纯晶硅月产量超过8000吨，在建的乐山二期和保山一期项目投产合计超过8万吨产能预计将于2021年投产；1H20实现高纯晶硅销量4.50万吨，同比增长97.04%。盈利能力方面，1H20在单晶料和多晶料均价同比下降14.1%和41.2%的情况下，公司高纯晶硅平均毛利率达到27.70%，保持良好的竞争力。成本方面，公司高纯晶硅持续满负荷生产，产能利用率达116%，平均生产成本3.95万元/吨，其中新产能平均生产成本3.65万元/吨。产品品质方面，1H20公司实现平均单晶料占比达90.86%，目前单晶料占比达95%以上。目前硅料环节供需边际改善，我们预计硅料价格处于上涨通道，公司硅料盈利或将改善。
　　电池产能扩张稳步推进。产能方面，2020年6月底公司实现产能27.5GW，其中24.5GW高效单晶PERC产能，同时，眉山一期7.5GW项目投产，公司启动眉山二期7.5GW和金堂一期7.5GW高效太阳能电池项目，预计2021年内投产，届时公司太阳能电池产能规模超过40GW。销量方面，1H20实现销量7.75GW，同比增长33.75%。盈利能力方面，实现销售收入58.43亿元，同比增加0.22%，目前太阳能电池主流产品价格已较上半年低点提升10%以上。
　　投资建议：光伏中长期成长趋势向好，电池片盈利有望见底回升，同时硅料环节中短期进入供给收缩周期。我们预计2020-2022年分别实现净利33.60、48.18和57.57亿元，同比分别增长27.52%、43.42%、19.49%，当前股价对应三年PE分别为33、23、19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：去补贴化加速带来的市场波动风险；技术更新的风险。