天风证券-凯莱英-002821-Q2业绩超预期，降本增效盈利能力显著提升-200810

　　凯莱英(002821)
　　公司上半年业绩增长 37.63%，二季度超预期恢复高增长
　　公司公告 2020 年半年报：实现营收 12.66 亿元，同比增长 15.81%；实现归母净利润 3.16 亿元，同比增长 37.63%，归母扣非后净利润 2.77 亿元，同比增长 36.82%，超市场预期。其中 Q2 营收 7.9 亿元，同比增长 28.20%；环比增长 66.23%；归母净利润 2.08 亿元，同比增长 51.24%；扣非后归母净利润 1.84 亿元，同比增长 50.28%，环比增长达到 96.70%，实现超预期恢复增长。随着国内疫情的控制，公司海外订单持续快速增长，研发生产在二季度快速回归正轨，报告期内公司欧美大客户深度持续提升，订单加快增长，同时国内业务亦继续突破，通过持续加大新技术应用，进一步降本增效，公司盈利能力明显提升。
　　临床阶段及商业化阶段均稳健增长，国内业务表现靓丽
　　公司临床阶段定制研发生产收入 4.16 亿元，同比增长 17.65%，毛利率提升3.40pp 至 45.16%；商业化阶段收入 7.37 亿元，同比增长 9.72%，毛利率提升 5.25pp 至 48.68%。技术服务收入 1.11 亿元，同比增长 63.69%。分地区看：中国大陆收入 1.40 亿元，同比增长达到 138.12%，毛利率提升 24.29pp至 31.56%，国外区域收入 11.26 亿元，同比增长 8.84%，毛利率提升 4.51pp至 50.84%。报告期内，公司共计完成 303 个项目，其中商业化阶段项目 24个，临床阶段项目 100 个（其中临床Ⅲ期 23 个），技术服务项目 179 个，有力助推全球创新药研发产业的进程。截至报告期末公司累计服务的美国五大制药公司创新药项目数量占上述制药公司公布的临床后期研发管线的比例进一步提升至 27%；在商业化阶段项目方面，报告期内公司相较 2019年新增确认收入的欧美跨国制药公司商业化项目 3 个，报告期内确认收入的商业化项目中有 8 个项目对应的突破性重磅新药的销售峰值曾超过或预计在未来 5-8 年内将超过 10 亿美元。 ；部分海外大客户目前订单规模相较2019 年已实现翻倍增长。随着国内业务进入收获期，国内业务实现高增长，公司国内 NDA 项目在手订单超过 20 个。
　　报告期内，公司持续加大连续性反应、酶催化等新技术在研发生产中的应用，以降低各项成本；公司生产经营恢复正常后产能利用率持续保持较高水平，特别是凯莱英制药较去年同期产能利用率显著提升；上半年公司主营业务毛利率提升 4.40%，其中，国内业务毛利率提高 24.29%。盈利能力的提升公司净利润加速增长。费用方面：期间费用率为 21.63%，较去年小幅下降 0.07pp，管理、销售、财务费用率分别为 18.77%、3.32%、-0.45%，分别变化+0.35pp、-0.11pp、-0.30pp。
　　持续推进打造创新药一体化服务生态圈
　　公司在继续夯实小分子 CDMO 成熟业务竞争优势基础上，前瞻性的布局多肽、多糖及寡核苷酸等化学合成大分子、生物酶、制剂等成长型业务，推动创新药临床研究业务发展，加快布局生物大分子等战略型业务。公司开创性整合创新药临床研究优势资源，打造具备国际水平临床研究设计、信息化数据采集与管理、临床研究管理等综合服务能力的药物临床研究创新服务平台，公司在上海金山建立了生物大分子研发实验室，稳步推进生物大分子业务发展，持续推进新市场、新业务布局，提升“CMC+临床研究”综合服务能力，筑建创新药一体化服务生态圈。
　　看好公司持续发展及战略扩张，维持买入评级
　　我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 3.16、4.15 及 5.42 元，对应 PE 分别为 69、52 及 40 倍。公司业绩有望持续快速增长，业务板块拓展思路清晰，公司基于小分子 CDMO 领域的竞争优势，逐渐延伸服务链条至核酸、多肽、多糖等化学大分子和生物药 CDMO，以及临床研究服务等领域，看好公司打造创新生产一站式服务体系的发展前景，维持“买入评级” 。
　　风险提示：新冠疫情影响超预期，海外创新药销售低于预期，国内创新药产业发展进度低于预期，公司 CRO、大分子类等业务拓展进度低于预期