粤开证券-宏观研究：CPI同比将再度走低-200810

　　投资要点
　　CPI同比将再度走低
　　今年3月到5月，CPI同比经历了一轮快速回落。6月和7月，连续2个月小幅回升。往后看，我们认为CPI同比将再次进入下滑通道。
　　第一，8月开始CPI翘尾将明显走弱。7月CPI翘尾2.9%，8月和9月分别为2.2%和1.3%，四季度各月则进一步走低到0.4%、0%和0%。
　　第二，南方洪涝的影响逐步消退。洪涝是6-7月CPI同比小幅回升的主要扰动因素，随着洪峰过去，它对蔬菜价格的推动逐步弱化。历史经验显示洪涝灾害年份，蔬菜价格在遭受冲击出现超季节性回升后，在1-3个月时间内多数会恢复正常。因此，洪灾结束后蔬菜还有一定的降价压力。
　　第三，猪肉价格继续上涨的空间有限。事季度末生猪存栏同比-2.2%，相比二2019年三季度末的同比-28.5%大幅好转，今年三季度可能转正。生猪供应好转，在经历6月和7月连续两个月的涨价后，后续猪肉价格继续大涨的可能性不大。
　　高频指标36个城市猪肉平均零售价，8月至今基本在31.5元/斤附近小幅波动，和7月中下旬的持平。
　　第四，终端消费继续修复是确定的，但在对经济和就业的预期并不乐观的情况下，大概率会延续缓慢恢复，终端需求对CPI的影响也偏拖累。
　　风险提示：
　　原油减产超预期。