国盛证券-电子行业策略：三大周期叠加，国产化加速-200809

　　创新周期、政策周期、资本周期三大周期叠加，5G、云、人工智能、可穿戴等为核心的创新周期不断。政策周期，国家多次强调支持科技产业，以华为为代表的科技自立，国产产业链重塑；资本周期，科创板推出，华为为代表的龙头崛起增强科技自信，一批硬核资产长期发展空间明确！我们着重关注本轮疫情中大陆电子龙头产业链地位提升、供应链份额集中、库存下降以及国产替代加速背景下的全产业链受益。我们坚定认为，随着后续疫情拐点到来、需求恢复叠加新一轮创新启动，A股电子企业有望率先受益，继续迎来黄金发展期。
　　国之重器、新型举国体制攻坚，【中芯国际】作为产业链核心将深度受益。国务院接连出相关政策，探索关键核心技术新型举国体制，同时对集成电路及软件进行力度空前的减税，标志全面立体式支持的开始。对于免税政策，相对于过去第一次提出基于nm级的分类，尤其28nm的关键制程值得重点关注。28nm是半导体的重要节点，理论上进行纯国产化是具备短期可能性的（尤其是光刻机等重要设备28nm是分界点），也是重要公司解决生存问题的关键节点。我们认为【中芯国际】作为大陆代工龙头，先进制程率先突破，作为产业链核心将深度受益，并有望拉动配套设备、材料企业共同发展。
　　全球代工行业景气度有望开启，8寸PMIC、DriverIC率先启动，中芯国际基本盘有望巩固！近期我们行业跟踪下来，台系代工企业【联电】、【世界先进】等纷纷超预期股价大涨，全球代工企业资产重估开启！我们认为本轮8寸景气主要由消费电子类PMIC、大尺寸DriverIC等率先反转所拉动，中芯国际亦有望同步受益。我们观察到公司天津8寸厂产能由6.3万片提升至7.3万片，下游主要亦为PMIC领域。
　　消费电子核心龙头高增长，中国供应链在全球地位提升。消费电子海外门店和供应商陆续复工。苹果、三星部分线下零售店陆续恢复营业，消费电子领域5G手机创新、TWS、光学、可穿戴（智能手表）等主线进一步提升景气度。优质公司处于长期估值底部！2020年优于疫情压制需求，5G引领持续创新，有望戴维斯双击。TWS耳机继续高增长。苹果618大促销，降价幅度历史级，同时airpod等销量预期回升。光学赛道价量齐升，成为终端厂商的必争之地。
　　面板：从周期修复到价值转换。短期景气度位置价格接近前低底部，Q3/Q4旺季带动备货+韩厂实质性退出，国内二线面板厂潜在重组，价格修复或优于预期。两个尾声、一个定局：产能扩张尾声，区域竞争尾声，行业双寡头定局，周期性有望减弱。龙头厂商产业地位更高，潜在ROE、FCF中枢修复。打造科技价值白马。
　　PCB：5G引领行业新生，行业全面受益。5G的建设目前得到了积极的推荐，中国三大运营商均加速进行了5G基站的铺设。各类消费电子中的主板为了承载更多信息量以及传输速率的同时，又要保持其体积的微小，高端HDI的产能却并未有较大的提升，或者说较多国内厂商目前仍然不具备高端HDI的批量生产工艺，我们认为HDI的领先厂商将会从中受益。随着消费电子产品不断迭代，产品不断向着小型、轻薄、多功能转变，FPC将得益于下游领域创新迎来新发展。
　　风险提示：下游需求不及预期、中美科技摩擦。