华金证券-通威股份-600438-中报业绩符合预期，下半年受益于上游涨价-200810

　　通威股份(600438)
　　投资要点
　　事件： 8 月 7 日，公司发布 2020 年半年度报告， 2020 年上半年实现营业收入 187.4亿元，同比增长 16%；归母净利润 10.1 亿元，同比下降 30%；毛利率 16.4%，同比下降 5.6pct。2020 年 Q2 实现营业收入 109.1 亿元，同比增长 9.6%；归母净利润 6.7 亿元，同比减少 31%；毛利率 16.0%，同比下降 5.8pct。
　　饲料业务稳步增长，光伏业绩符合预期： 公司上半年饲料业务实现收入 84.9 亿元，同比增长 19%，实现销量 233.3 万吨，同比增长 15%。高纯晶硅实现收入 27.8 亿元，实现销量 4.5 万吨，同比增长 97%，平均毛利率 27.7%。太阳能电池及组件业务实现营收 58.43 亿元，同比增长 0.2%，实现销量 7.8GW，同比增长 34%。
　　期间费用率持续下降： 公司 2020 年上半年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 2.4%、 3.5%、 2.5%、 1.6%，同比分别下降 0.3pct、 0.2pct、 0.4pct、0.5pct。Q2 期间费用率合计 8.7%，同比下降 1.6pct，环比下降 2.9pct。
　　优质产能持续投放，有望巩固领先优势： 公司乐山二期和保山一期高纯晶硅项目预计将于 2021 年投产，合计贡献超 8 万吨产能，有望进一步扩大公司高纯晶硅的竞争优势。公司眉山一期 7.5GW 高效太阳能电池项目已投产，可兼容生产 21X 及以下所有尺寸电池产品，目前正在产能爬坡中。同时，公司启动了眉山二期 7.5GW及金堂一期 7.5GW 高效太阳能电池项目，预计将于 2021 年内投产，届时公司太阳能电池产能规模将超过 40GW。
　　投资建议：考虑到近期产业链价格上涨超预期，上调公司 2020-2022 年归母净利润分别至 38.0 亿元、45.5 亿元、57.0 亿元，维持“买入-A”投资评级。
　　风险提示：全球需求恢复不及预期；产业链价格下滑超预期。