兴业证券-利率回顾：多空因素交织，长债小幅调整-200808

　　资金面：先上后下。本周资金利率先下后上，整体水平较上周有所下行，主要由月初资金面季节性宽松所致。本周央行操作以净回笼为主，仅在周五开展了 100 亿逆回购操作，全周累计净回笼 2700 亿。央行的操作进一步确认了 DR007 保持在 2.2%附近是央行合意的区间。近两周存单利率趋于平稳，当前流动性溢价已经处于高位（40bp 左右），后续货币市场利率可能将保持在 2.2%附件波动，存单利率进一步上行的空间也较为有限。
　　一级市场：国债和政金债需求分化。本周发行国债 1520 亿，政金债 2318亿，地方债 1686 亿。本周特别国债发行结束，但地方债和政金债发行明显放量，导致利率债总供给大幅上升。本周地方债供给放量对国债配置需求产生明显冲击，另一方面近期存单利率抬升也限制了银行的配置热情，导致银行的配置需求显著不如非银。
　　二级市场： 配置力量弱+政策鹰派态度确认，长债小幅调整。 本周中美围绕 TikTok 和腾讯的博弈加剧，风险资产有所调整，但给债市带来的利好有限，股债跷跷板不再是市场主要矛盾。具体而言，周一股市走强，债市受到的冲击有限，可能与资金利率走低有关，债市情绪较好，当天 200006下行 2.25bp。周二消息面平静，长端利率波动不大。周三央行货币政策委员会委员马骏称货币政策逆周期调节没必要再加码，叠加当天国债招标情况不佳，债市情绪走弱，当天 200006 大幅上行 3.75bp。周四资金利率边际收紧，长端利率延续调整，200006 上行 1.25bp。周五利多和利空因素交织，利多在于股市大跌风险偏好下降，利空包括资金面延续收紧、进出口数据大超预期 、央行货币政策执行报告的鹰派表态等，全天债市宽幅震荡，当天 200006 上行 0.25bp。全周十年国开活跃券 200210 累计上行 4bp，十年国债活跃券 200006 累计上行 2.5bp。 事实上马骏和货币政策执行报告的表态只是央行操作的事后确认，货币已经从超宽松的模式回归常态化。经过上周的调整，本周债市来到一种预期分歧较大、多空相对平衡的状态。
　　期限利差： 曲线熊陡。 本周国债 10-1 利差走阔 5bp 至 77bp，国开 10-1 利差走阔 5bp 至 85bp，国债和国开曲线都呈现熊陡格局。本周短端利率保持平稳，期限利差走阔是对国内和海外基本面共振修复的定价。从国债曲线位置上看，3 年、5 年和 7 年的上行幅度均大于 10 年，尤其是中端的 3 年和 5 年。中端既受资金面，也受基本面的影响，同时也跟配置盘的力量关系较大，本周曲线的变动可能意味着当前配置盘受到资金面和基本面两方面共同的压力。
　　风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期