华创证券-农业周报：上市猪企7月出栏量继续改善，重点关注受益下游需求好转的动保板块-200809

　　一、生猪养殖板块：猪价周环比下跌 0.9%，上市猪企 7 月出栏量继续改善。①价格端： 据猪易数据显示，本周日全国外三元生猪价格为 37.48 元/公斤，周环比下跌 0.9%。据涌益咨询数据显示，本周 15 公斤体重仔猪销售均价为 1941元/头，周环比上涨 0.15%， 50 公斤体重二元母猪销售均价为 5462 元/头，周环比持平。 ②利润端： 本周自繁自养生猪养殖利润为 2635 元/头，周环比上涨2.6%；外购仔猪养殖利润为 1211 元/头，周环比持平。 ③出栏体重继续下滑，低体重猪出栏占比略有回落。 据涌益咨询数据，本周全国出栏生猪平均体重继续下滑至 126.37 公斤/头，环比-0.43%，其中 150 公斤以上大猪出栏占比继续回落到 7.76%。而 90公斤以下商品猪出栏占比在连续 8周上升后首次出现回落，环比降 0.41 个百分点至 14.18%，其中分区域看，广西、广东和福建地区降幅明显， 90 公斤以下商品猪出栏占比周环比分别降 4/2/2 个百分点；两湖地区则显著抬升，湖北、湖南周环比分别增 4/1 个百分点，主因受高温高湿天气以及雨后疫情防控难度加大影响，疫情有抬头趋势。 ④上市猪企 7 月出栏量继续改善。 我们跟踪的 10 家上市猪企均已披露 7 月销售月报，合计生猪出栏量为 471万头，月环比增加 10.4%， 增速比 6 月提高 2.32 个百分点； 同比增加 22.4%，增速比 6 月提高 14.85 个百分点。 分公司来看， 7 月份有 6 家猪企出栏量环增，增速由高到低依次为唐人神（+41.31%）、正邦科技（+31.36%）、牧原股份（+19.24%）、傲农生物（+11.43%）、新希望（+9.30%）、金新农（+3.93%）；4 家猪企出栏量环降，降幅由高到底依次为天康生物（-21.42%）、温氏股份（-12.95%）、大北农（-9.73%）、天邦股份（-0.71%）。价格方面，受益于 7月份全国猪价显著改善， 8 家猪企（唐人神和傲农未披露）销售均价均录得不同程度正增长， 7 月简单算数平均售价为 35.9 元/公斤，环比 6 月增加 3.8 元/公斤。按照各家猪企全年出栏目标和规划， 3 季度开始出栏节奏势必加速， 7月销售数据已得到逐步印证。而自去年 10 月份全国能繁母猪环比转正， 对应今年 8 月左右生猪供应量开始恢复，但随着 8 月底学校开学及 9 月底“两节”来临，猪肉终端消费料将得以提振，预计三季度猪价大概率仍将高位运行。量价双重因素驱动下，预计三季度上市猪企有望迎来业绩加速释放。 ⑤投资建议：我们认为，本轮周期最大的不同是养殖规模化程度的加速提升，规模养殖场在土地、资金、种源、疫病防控、管理水平等层面占据全方位优势，扩张速度远超行业平均水平。长期来看，头部养殖企业的优势愈加明显，有望通过领先的疫病防控和管理水平等带来持续的超额收益，建议重点关注生物安全防控措施到位，管理效率领先，业绩确定性较强的生猪养殖龙头。
　　二、动保板块：防疫旺季叠加生猪出栏不断恢复，三季度动保企业业绩有望加速改善。 通常自每年 9 月中旬全国范围内将集中开展秋季重大动物疫病综合防控行动，尤其是重点开展口蹄疫、高致病性禽流感等重大疫病的强制免疫工作，动物疫苗需求阶段性集中释放。此外，据农业农村部，全国生猪存栏和仔猪供给量连续 4 个月实现恢复性增长，对应约滞后 5 个月的商品猪供给触底反弹，尤其根据出栏规划，头部养殖企业在 3 季度料将迎来出栏量的显著提升，也将对动物疫苗的需求带来有力拉动，预计动保企业 2020Q3 业绩将加速改善。根据中监所最新披露数据， 7 月份行业主要猪用疫苗批签发数量均录得不同程度同比正增长，其中增速由高至低分别为伪狂犬（+244%）、圆环（+102%）、蓝耳（+95%）、口蹄疫（+44%）、猪瘟（+39%）。 重申投资建议： 我们认为，一方面，随生猪存栏逐步恢复，后周期动物疫苗需求有望迎来持续快速反弹，叠加潜在的非瘟疫苗，行业空间有望极大扩容。另一方面，动物疫苗监管政策的密集调整凸显动保行业系统性升级趋势加速，市场化竞争深入推进有利于在产品、工艺、销售方面等具有综合优势的龙头企业，动保行业集中效应料将愈加明显，持续推荐动保板块配置机会。
　　风险提示： 极端天气影响畜禽养殖正常生产活动的开展；农作物病虫害导致粮食减产造成养殖成本提升；动保行业竞争加剧、产品出现质量不合格事件等