华西证券-长安汽车-000625-销量维持高速增长 自主品牌表现强劲-200809

　　长安汽车(000625)
　　公司发布2020年7月产销快报:7月批发总销量16.49万辆，同比增长38.5%，环比下滑15.6%。其中，长安自主（包含重庆、河北、合肥工厂）单月销量8.87万辆，同比增长56.2%；长安福特单月销量2.17万辆，同比增长20.2%；长安马自达单月销量1.19万辆，同比增长3.1%；其他主体单月销量4.26万辆，同比增长30.36%。公司2020年1~7月累计销量99.59万辆，同比增长6.04%，累计同比增幅扩大。
　　分析判断:
　　7月销量维持高增长自主品牌贡献核心增量
　　国内新冠肺炎疫情得到有效控制后，4月以来公司产销量趋势全面向上，7月总销量同比+38.5%，增速较6月进一步提升，明显好于行业平均水平（根据乘联会数据，7月行业批发销量同比+4%）。公司旗下核心品牌自主、福特、马自达销量均实现同比正增长，自主品牌表现抢眼：1）自主品牌7月销量同比+56.2%，增速大幅提升，爆款车型矩阵逐步丰满，Plus系列上市助力产品结构优化，CS75Plus上市后CS75车系成为绝对主力，7月销量2.14万辆；轿车逸动系列表现稳健，7月实现1.87万辆；6月上市的跨界SUVUni-T已经成为爆款，7月销量1.01万辆。2）长安福特7月销量同比+20.2%，维持高增长，次新车型锐际销量表现稳健，林肯冒险家爬坡顺利，中大型SUV福特探险者、林肯飞行家分别于6月、7月上市，将成为下半年重要的增量车型。3）马自达7月销量同比+3.1%，主力车型昂克赛拉、CX-5表现稳健，新车型CX-30贡献增量。
　　自主新品密集投放福特品牌重塑销量改善
　　2019H2上市的CS75Plus已经成为爆款，自主品牌在2020年投放的重磅增量车型主要包括Uni-T、逸动Plus两款。其中Uni-T作为长安自主第三次创业创新开启的全新高端系列Uni系列首款车型，动力、内饰及科技配置优势明显，且填补了长安自主品牌在跨界SUV细分市场中的空白，7月销量突破1万辆，大概率成为爆款；UNI系列在未来1-2年内计划推出4-5款车型，继Plus系列后进一步优化产品结构，驱动长安自主销量持续增长。同时，新一代蓝鲸动力配套比例将继续提升，NE系列发动机逐步取代H系列、自主DCT变速箱逐步取代爱信6AT变速箱实现单车降本，驱动自主品牌盈利改善。
　　长安福特在产品周期重振、战略多维调整、林肯国产化驱动下品牌逐步实现重塑，目前月销量恢复到2万辆左右。长安福特今年已上市林肯冒险家（紧凑型SUV）、飞行家（中大型SUV）及福特探险者（中大型SUV）3款SUV车型，另外一款林肯SUV车型也将于年内上市，预计4款重磅新车在2020年将为长安福特贡献6~8万辆的增量，带动销量和盈利同步向上。
　　亏损资产逐步剥离2020年轻装上阵
　　2019年以来公司亏损资产逐步剥离，实现资产结构优化：1）江铃控股2019年完成改革，股权交易后，公司持股比例降至25%；2）长安新能源于2020Q1引入战略投资者，增资扩股计划完成后，公司持有股权比例将降至48.9%，出表后预计2020年公司减亏约3亿元；3）公司于2020Q2将长安标志雪铁龙50%的股权全部转让给前海锐致（宝能旗下），转让金额16.3亿元，股权变现的同时预计2020年公司减亏约11亿元。随着亏损资产逐步处置，公司在2020年以后将实现轻装上阵，进一步聚焦核心品牌。
　　投资建议
　　乘用车行业“刺激政策+首购释放”双重逻辑驱动需求回暖；公司战略聚焦两大核心资产：1）长安自主产品周期上行，量价齐增；2）长安福特底部向上，边际改善逐步兑现。销量层面，核心品牌数据增长持续得到验证，且跑赢行业脱颖而出；业绩层面，受新冠肺炎疫情、贵金属价格上涨导致成本上升、零部件年降进度低于预期等因素影响，2020H1公司利润仍在低位徘徊，预计2020H2起盈利恢复弹性。
　　考虑到公司放弃长安新能源增资优先认购权、出售长安PSA股权所产生的非经常性损益，我们上调对公司2020年的盈利预测，对公司2020-2022年归母净利的预测由35.5/60.7/67.9亿元调整为64.8/60.7/67.9亿元，EPS由0.74/1.26/1.41元调整为1.35/1.26/1.41元（不考虑定增），当前股价对应的PE分别7.9/8.4/7.5倍。考虑到公司中期盈利中枢将继续回升，给予公司2022年12倍PE，维持目标价16.92元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　车市下行风险；老车型销量下滑；新车型销量爬坡不达预期；降本控费效果不达预期；长安福特战略调整效果不达预期。