川财证券-煤炭行业周报：电厂高库存压制采煤需求，煤炭需求“旺季不旺”-200808

　　核心观点
　　行业趋势性投资较少，着重关注个股层面的利好变化。 本周煤炭板块小幅回落，个股中具有集团旗下焦煤、焦炭产能注入预期的平煤股份表现较好，前期涨幅较大的露天煤业等标的有所回调。复盘近期板块表现，我们发现板块并无趋势性机会，“自上而下”的投资思路放在当前的煤炭板块中并不适用，当前个股中表现较好的多是公司层面发生了产能、经营上的利好变化，例如具有产能注入预期的平煤股份，后续技改矿、新建矿投产将引发产能翻倍的盘江股份，以及未来丙烷脱氢等新项目投产带来业绩增量的金能科技等。由此，我们认为当前煤炭板块的投资思路可遵循“自上而下”及“自下而上”两条主线，即既着重寻找供需边际改善带来利润上行的行业趋势性投资机会，例如下半年焦化去产能、焦炭供需偏紧可能带来的焦炭股投资机会，又注重寻找公司层面发生利好变化的个股。
　　电厂高库存压制采煤需求，煤炭需求“旺季不旺” 。行业层面，本周行业基本面变化较小，主要品种动力煤、焦煤、焦炭价格均延续前期趋势。动力煤方面，电厂高煤炭库存的存在促使“高社会用电量—高火电发电量—高电厂耗煤—电厂采煤需求上升—煤价上涨”的传导路径中断，高库存背景下电厂耗煤多以消化自有库存为主，市场煤需求有限，煤价难有起色。造成当前煤炭需求“旺季不旺”局面的主要原因或有两个，第一，一季度疫情影响电厂耗煤负荷，二季度尽管疫情冲击减退，但电厂耗煤相对往年同期水平仍然偏低，旺季来临前电厂库存高于往年；第二，今年超长的梅雨季给了电厂充足的时间补库存，当前全国重点电厂煤炭库存已到 9000 万吨左右，创今年以来的最高库存水平，高库存对电厂采煤需求的影响较大。展望后市，我们仍然延续前期观点，后续动力煤煤价走势仍取决于电厂耗煤与电厂高库存之间的博弈，若电厂耗煤未能带来电厂煤炭库存的有效去化，电厂采煤需求难有起色，煤价“旺季”上涨的愿望或将落空。
　　煤焦方面，当前钢焦博弈仍较为剧烈，焦炭价格已经连续三周持稳。在钢焦博弈中，新的边际变化来自铁矿石及废钢，8 月以来，铁矿石、废钢价格均快速上涨，造成当前钢材实际利润的下降，钢厂在低利润的背景下或加大对焦炭的打压力度，短期内焦炭价格没有大幅上行基础，焦炭趋势性涨价、焦企利润改善或仍需等待钢材利润改善，钢厂采购焦炭需求增加。
　　投资建议：我们从两条主线把握煤炭板块投资机会。“自上而下”层面，山东限产焦炭 1800 万吨、江苏徐州关停 550 万吨焦化产能对焦炭供给影响仍在，山西、内蒙地区新增焦炭产能落地时点预计较为缓慢，整体看下半年焦炭供需或呈现平衡偏紧格局，焦化利润有望维持在较好水平，当前焦化去产能集中华东地区，相关受益标的包括：淮北矿业、开滦股份等。 “自下而上”层面，建议关注未来产能增长、新项目投产带来公司业绩改善的优质公司，相关标的包括平煤股份、金能科技。
　　风险提示：宏观经济形势调整，行业政策变化。