国金证券-食品饮料行业研究：Q2动销改善兑现业绩，休闲食品成长加速-200809

　　投资建议：
　　食品板块关注度提升，白酒静待业绩公布节奏。 本周食品饮料行业涨幅-2.14%，在全行业板块中排名靠后。从细分板块来看，市值占比较高的白酒、调味品跌幅靠前，而黄酒、休闲食品等表现相对较好。从中报业绩公布节奏来看，上周茅台双位数增长给予高端白酒稳健增长的市场预期，行业酱酒热关注度较高。本周盐津铺子等公司发布中报，食品板块在疫情影响下的高成长性凸显，休闲零食的关注度提升。
　　白酒：板块短期回调，高端酒批价坚挺，今世缘业绩环比加速可期。 近期板块调整，主要系前期板块涨幅较高，估值角度处于历史较高水平。结合中报预测及全年目标： 1）高端白酒 20H2 业绩目标为收入双位数，完成依旧可期，当前渠道库存处于历史低位，批价稳定为核心； 2）今世缘发布中报，全年双位数目标努力完成，下半年高增长依旧值得期待。次高端集中度持续提升，建议长期关注格局稳定及企业价值链。重点关注龙头调整机会，我们依旧坚定看好：高端（茅五泸），次高端（今世缘、洋河、古井、汾酒）。
　　乳制品：两强加快上游布局，业绩验证期重点关注确定性以及可能超预期标的。 7 月 28 日，蒙牛增持中国圣牧（原奶产量超 60 万吨）； 8 月 2 日，伊利公告入股中地乳业（原奶产量逾 30 万吨）。奶价逐渐恢复上涨态势，我们认为规模化牧场布局较多的龙头乳企能够更好地应对成本端的上涨。当前我们建议重点把握确定性以及可能超预期的标的，推荐伊利、妙可蓝多。我们预计伊利 Q2 收入+20%左右，同时利润端改善趋势较为明确。妙可蓝多Q2 奶酪棒环比有望实现翻倍以上增长，当前兼具高成长性与业绩确定性。
　　调味品： Q2 增长提速保障全年目标，长期来看传统与复合调味料在不同的增长路径上实现品类扩张及盈利能力的提升。 复合调味料占据较好的餐饮类型赛道，顺势加强 C 端产品开发和渠道铺货；传统调味品企业在单品领域可实现盈利能力的持续提升，同时平台性企业具有品类拓张能力，虽选择较为慎重但在逐步推进新品扩张。 Q2 以来餐饮复苏带来海天中炬良好的渠道恢复；天味食品费用投放延后， C 端加强毛利贡献，利润高增；涪陵榨菜受益疫情消费，终端动销持续恢复， Q2 持续补库存，业绩有望实现较好改善。
　　啤酒：预计 Q3 增长势头有望延续，长期结构升级可期。 青岛啤酒 4-6 月销量恢复增长，高于营收增速，中高端的消费场景未得到完全恢复。 7 月营收增速跑赢销量增速，中高端达去年同期水平且增速较快，整体市占率表现依旧不错， Q3、 Q4 有望继续改善。 20H1 全国规模以上啤酒企业产量同降9.5%，其中 4-6 月单月同比增速分别为+7.5%/14.6%/7.6%。我们认为 Q3仍为啤酒需求旺季，预计增长势头有望延续，长期结构升级可期。
　　休闲食品： 7 月线上数据在高基数下环比增速放缓，洽洽增速领先。 疫情后线下门店逐渐复苏，受上半年加速消费的影响， 7 月线上休闲零食同比和环比均下降。 2020 年 7 月休闲食品前 9 品牌在线上天猫渠道增速同比-39%，环比-29%，相较 Q2 表现降幅扩大。从近 3 个月表现来看，行业 7 月增速表现环比持续下滑，但洽洽品牌增速领先。随着盐津铺子中报业绩超预期，休闲零食的品类及区域扩张进度备受关注。洽洽在每日坚果的品类中推出益生菌每日坚果和每日坚果燕麦片，打造坚果增长第二级。
　　卤制品：行业高成长性不改，厂商门店扩张进度或有不同。 随着部分厂商发力外卖 O2O 模式，外卖的增长部分弥补线下门店的损失，同时 Q2 门店陆续开业，因此 Q2 相较 Q1 恢复态势较好。当前行业较为注重门店的扩张速度，绝味的加盟模式给行业带来了成功模板。同时借助疫情后核心商圈低效门店的出清，卤制品厂商具有加速门店布局的机遇。
　　风险提示： 宏观经济下行风险/疫情持续反复风险/区域市场竞争风险