华创证券-长城汽车-601633-重大事项点评：7月销量延续高增速-200810

　　长城汽车(601633)
　　事项：
　　公司发布 7 月产销快报，整车合计批售 7.8 万辆，同比+30%、环比-5%。
　　评论：
　　7 月销量保持高增速，高于我们此前预期。 公司 7 月整车批发增速 30%，已为连续三个月保持在 30%附近，表现强劲，高于我们此前预期，此前我们认为 7月季节性降库、为换代 H6 清库存会相对显著。其中炮 1.2 万辆带动皮卡总销量达到 2.1 万辆/+156%。哈弗 H6 系列 2.4 万辆/+3%。 WEY 在 VV6 售出 3654辆的带动下合计销售 0.7 万辆/-2%。剔除皮卡，公司乘用车合计 5.8 万辆，同比+10%、环比+4%，为 2019 年 11 月以来最高同比增速。
　　 3 季度起，公司进入全新产品周期，体系造车能力迈上新台阶。 公司酝酿已久的全新平台新车型将在 3Q20 推向市场，包括 8 月的换代 H6、 9 月的城市越野SUV 哈弗大狗、 4Q20 的 WEY 旗舰 SUV P01。本轮新品的推出不是单一产品的更新换代，而是体系造车能力的全面提升，近期公司发布的柠檬、坦克和咖啡三个新技术品牌， 面向下个五-十年分别对传统大众车型、中大/越野车型、泛智能技术进行了升级，强化成本、动力性能、安全、智能科技竞争力。预计在 2021 年，更多全新换代车型将陆续推出。
　　皮卡市场放松+公司新产品热销，提振业绩表现。 过去一段市场，各地皮卡限制政策不断放松，带来该细分领域市场的向好表现。公司于去年推出了炮这一中高端皮卡系列，带动皮卡整体销售水平不断攀升， 6 月达到 2.7 万辆，实现有史以来最高月销水平及占比（33%）， 2Q 单季皮卡 6.5 万辆/+129%， 销量占比 27%，同比+13PP、环比+7PP。皮卡之所以对公司意义重大，主要在于 1）行业具备总量增加的红利， 2）公司市占率近半，拥有充分定价能力，单车盈利水平估计远好于竞争更激烈的乘用车业务。
　　面向未来调整经营战略，夯实增长基础。 公司在过去一轮景气下行中进行了关键战略、营销体系、人资制度、组织结构等多方位调整，包括 1）引入外部人才、推出 2020 年股票和期权激励计划调动员工积极性， 2）加强电气化、智能、软件前瞻技术布局， 3）加码全球化产能落地俄罗斯、印度、泰国， 4）强化零部件对外竞争能力等。行业低谷时的调整布局，将成为公司在下一轮行业景气上行周期中的竞争力与业绩释放源泉。
　　投资建议： 公司从 3Q20 进入全新产品周期， 叠加行业回暖， 皮卡与乘用车将共同带来量价显著提振。维持公司 2020-2022 年归母净利预期 47 亿、 72 亿、74 亿元， 增速+4%、 +55%、 +2%。
　　对应当前 A 股 PE 29、 19、 18 倍， PB 2.3 倍；考虑公司经营拐点、 未来两年全新产品周期叠加内生变化，以及历史估值水平， 给予 A 股 21 年目标 PE 至25 倍， 相应上调目标价至 19.7 元，维持“强推”评级。
　　对应当前 H 股 PE 14、 8.9、 8.8 倍， PB 1.1 倍； 维持 H 股 21 年目标 PE 15 倍，维持目标价 13.1 港元，维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期、新平台车型表现不及预期等