招商证券-诺力股份-603611-中鼎验收确认加速，智能仓储凸显成长属性-200810

　　诺力股份(603611)
　　公司 2002 年以来就是国内轻小型搬运车龙头， 2015 年上市后通过两次产业链相关收购（16 年无锡中鼎、19 年法国 SAVOYE），智能仓储业务快速成长。工业车辆基本盘弱周期周转快，为现金牛业务；中鼎+SAVOYE 具有较大协同空间，20 年业绩贡献将达到叉车水平，凸显成长属性。预测 20-22 年业绩 3.2/4.1/5.5亿，对应 PE 为 18/14/10 倍，21 年看到市值 85-91 亿，给予“强烈推荐-A”评级。
　　工业车辆业务是基本盘，弱周期周转快，为现金牛业务。中国是全球最大叉车产销国，公司出口占比 60-70%，近年来利润稳中有增。早期布局的电动步行式为国内外增长最快的品种，公司该品类国内前三，升级产品价值量有明显提升，电动化转型卓有成效。20 年行业超预期回升，全年收入增速 5%+。
　　中鼎是国内物流仓储自动化领先企业，且优势逐步扩大。物流自动化程度提升是大趋势，19 年国内空间 853 亿，全球前十企业年收入 64~280 亿，下游需求广泛且渗透率不一，行业仍处在持续增长中。中鼎 2014~18 年收入复合增速 53%，规模和增速均领先同行。近年来新增订单维持高位，在手订单饱满，其中 60%为新能源锂电下游，充分受益于宁德、比亚迪、孚能、LG 等电池厂扩产。预计今年验收加快，收入增长 30%，且利润端有较好改善。
　　法国 SAVOYE 规模大且良性扩张，利润端有较大弹性。18 年通过产业基金介入 SAVOYE，通过发挥管理层主动性且激励到位，公司盈利能力好转，净利率从 18 年 1.2%提升至 19 年 3.6%。收入从 18 年 6.8 亿增长至 19 年 10亿，随着进入美国和中国市场，预计 20 年还有 20%左右的收入增长。
　　维持“强烈推荐-A”评级。公司外延扩张路径与海外龙头具有相似性，且管理层在产业链布局、业务整合方面表现出色，预计全年中鼎+SAVOYE 业绩贡献将达到叉车水平，凸显成长属性。预测 20-22 年业绩 3.2 亿、4.1 亿、5.5 亿，对应 PE 为 18/14/10 倍，分部估值 21 年看到市值 85-91 亿，强烈推荐。
　　风险提示：贸易摩擦反复影响出口、智能仓储设备行业竞争加剧、大型项目收入确认带来业绩波动、法国公司管理层稳定性/内部费用管控不及预期。