东方证券-纺织服装行业：下半年估值切换继续看好高景气赛道龙头的表现-200809

　　核心观点
　　行情回顾： 本周大盘先扬后抑，全周沪深 300 指数上涨 0.3%，创业板指数下跌 1.6%，纺织服装行业指数上涨 0.6%，表现强于沪深 300 和创业板指数，其中纺织制造板块上涨 0.9%，品牌服饰板块上涨 0.4%。个股方面，我们覆盖的太平鸟、 李宁、 水星家纺、瑞贝卡获得了正收益。
　　海外要闻： （ 1） Crocs 二季度超预期， 收入轻微下滑不足一成。 （ 2） 爱马仕未能免疫于 COVID-19 危机暴击。 （ 3） UGG 母公司 Deckers 首季度收入超预期。
　　行业与公司重要信息： （ 1） 太平鸟： 徐彦迪先生因个人原因申请辞去公司董事会秘书职务，辞职后不再担任公司任何职务。（ 2）地素时尚： 截至 2020年 7 月 31 日，公司以集中竞价交易方式累计回购股份 480,198 股，已回购股份占总股本的比例为 0.0998%。 （ 3） 百隆东方： 截至 2020 年 7 月 31日，公司已累计回购股份 1,096,200 股，占公司总股本的比例为 0.07%。（ 4） 九牧王：全资子公司九盛投资与上海慕华金誉股权投资管理合伙企业等主体签署合伙协议，设立苏州慕华股权投资合伙企业（有限合伙），九盛投资作为有限合伙人，拟出资 3,000 万元。 （ 5） 07/18~07/31 消费行业投融资情况： a. 互联网女性运动服饰品牌明霓菲完成 1000 万人民币 Pre-A轮融资； b. 快时尚跨境电商全速在线完成 3000 万美元天使轮融资； c. 运动服务应用平台跑付科技完成 100 万美元天使轮融资。
　　本周重点报告： 电商代运营行业系列报告(一)：快速增长背景下，机遇和挑战并存。
　　本周建议板块组合：安踏体育、李宁、珀莱雅、老凤祥和波司登。本周组合表现： 安踏体育 1%、李宁 9%、珀莱雅-2%、老凤祥 1%和波司登-3%。
　　投资建议与投资标的
　　本周板块呈先扬后抑的走势，行业间轮动明显，中报预告表现超预期以及景气度回暖较快的细分行业龙头公司在本周股价相对更强，在国内外金价继续创新高的趋势下，我们近阶段持续推荐的黄金珠宝龙头股价表现活跃。进入三季度从终端消费来看， 7 月整体表现相对平淡，一方面跟二季度线上线下全渠道的促销有关，另一方面国内局部区域疫情的反复对线下零售仍然会有一定的影响，但总体来看，全年行业需求前低后高的趋势不变。经济减速和疫情背景下， 越来越多的行业龙头通过渠道与业务结构调整，为明年终端需求的恢复以及更长期的份额的提升打下基础。 我们预计， 下半年随着市场估值向 2021 年切换，现阶段部分行业龙头相对较低的估值水平、稳定的ROE 表现与现金分红预期，有望吸引更多中长线的资金的配置。投资赛道方面我们首选仍然是高景气的运动服饰、化妆品、电商（大众品牌电商及代运营机构）等确定性赛道，其次是低估值、高 ROE 或高分红预期的品牌服饰白马股，建议继续把握金价上涨大背景下黄金珠宝龙头的投资机会。 落实到个股层面，运动服饰板块继续推荐安踏体育(02020，买入)、李宁(02331，买入)，关注申洲国际(02313，买入)、滔搏(06110，增持)，化妆品板块中长期看好珀莱雅(603605，买入)、丸美股份(603983，增持)，建议关注高管调整后上海家化(600315，增持)的积极变化。低估值纺服龙头，我们建议关注波司登(03998，买入)、老凤祥(600612，买入)、雅戈尔(600177，未评级)、富安娜(002327，增持)、 海澜之家(600398，买入)、水星家纺(603365，增持)等。平价电商龙头重点看好南极电商(002127，增持)。
　　风险提示
　　全球新冠肺炎疫情的持续、经济减速对国内零售终端的压力、贸易摩擦、棉价和人民币汇率波动等。