广发证券-酒店行业专题报告系列之七：聚焦酒店供给，规模、增长、结构和集中度-191224

　　酒店报告回顾：周期/成长/估值研究框架及观点。过去2年我们酒店行业完成了6篇系列报告，分别从酒店供需周期、行业增长、美国酒店对标、行业周期性和成长性等方面分析了酒店行业。本篇报告中我们延续酒店行业周期/成长/估值的研究框架，重点讨论酒店供给，以及在新的供给趋势下酒店集团增长的逻辑。
　　供给规模和结构：中高端仍有缺口，二线及以下增速更快。过去2年我国内地酒店供给复合增速约9%，其中70间以上客房酒店数量和客房分别占20%和52%。根据盈蝶咨询，截止18年末我国内地客房数在15间以上的酒店34.4万家，客房总数为1685.9万间，同比增速为8.5%和9.9%。分级别看，相比高端和豪华酒店，经济型和中端酒店供给增长更快。16 -18年经济型及以下和中端客房复合增速分别达到11%和10%，而高端和豪华增速分别为7%和1%。由于供给的快速增加，经济型供需宽松，中高端和豪华酒店均有一定程度偏紧。分区域看，从客房占比22%的前10名城市和客房占比56%的前10名省市区客房增速来看，（1）前10名城市的高端和豪华增速高于全国水平，经济型和中端增速更低；（2）发达省份的二线及以下线城市经济型增速较快；（3）非前10名省市区中高端及豪华相比前10名省市区增速均明显更快。
　　集中度：连锁化率增至19%，经济型中端连锁集中度高，高端提升空间大。根据盈蝶咨询，18年全国酒店的连锁化率约19%，测算自2015年以来提升约2pct。其中，连锁化率提升主要来自中资50强酒店集团，客房占比从14%提升至16%，复合增速达到12%。连锁化率分级别看，豪华酒店连锁化率达到38%，高端、中端和经济型分别为17%、21%和16%。从单店客房间数来看，近两年客房数量在70-149间经济型及中端酒店连锁化率提升明显，已达到31%；连锁集中度分级别看，虽然经济型和中端连锁化率仅17%，但在连锁品牌中集中度已较高，前15名占比已达到77%和86%；而高端酒店不仅连锁化率较低为17%，前15名占比也仅57%，集中度仍有提升空间；豪华酒店连锁化率较高已达到38%，其中前15名占比为70%。近几年在高端和豪华酒店中外资优势已有明显下降。总体我们认为未来集中度提升主要来自：（1）客房在70间以下的经济型酒店连锁化率提升（18年仅约8%）；（2）70间客房以上的高端酒店，目前连锁化率为17%，连锁品牌集中度也较低。
　　对标美国总结中国内地：看好酒店连锁化提升和高端酒店的增长，继续看好酒店行业。根据彭博，从连锁化率角度看，美国达到约70%，而中国内地酒店类住宿连锁化率为19%，即使仅考虑客房数量在70间以上的酒店连锁化率也仅28%；美国连锁酒店高端和豪华酒店客房占比分别约为20%和20%，而中端和低端酒店占比分别为39%和22%，中国内地酒店结构豪华和高端占比分别为7%和12%，仅考虑连锁酒店豪华和高端占比分别为13%和11%，也远低于美国。我们维持过去2个月在多篇行业策略报告的观点：看好酒店行业头部公司快速开店带来的成长性，以及酒店周期企稳带来的估值弹性。建议关注首旅酒店、锦江酒店和华住。
　　风险提示：宏观经济下行影响行业复苏；酒店龙头加盟店扩展进度不及预期。