广发证券-苏宁易购-002024-拆分金服、收购家乐福交割完成，智慧零售整装起航-190929

　　苏宁易购(002024)
　　 核心观点：
　　拆分金服完成， 预计增厚投资收益约 158 亿元苏宁易购公告，子公司苏宁金服 C 轮增资扩股完成， 上市公司持股比例由 50.1%降至 41.2%（苏宁金控及其控制的主体合计持股 46.9%）， 苏宁金服不再并表。苏宁金服本轮募资 100 亿元，投后估值为 560 亿元， 本次交易预计增加上市公司投资收益约 158 亿元。
　　金服出表有利于上市公司改善资产负债结构、 减轻现金流压力。 苏宁金服主营消费金融及供应链金融服务， 2018 年年末总资产/负债 325.8/185.1 亿元， 经营净现金流出 83.6 亿元； 1H19 带来上市公司经营净现金流出 31.8 亿元。 分拆后， 苏宁金服亦将获得更充裕的资本运作空间。
　　收购家乐福完成交割， 智慧零售整装起航
　　子公司苏宁国际现金收购家乐福中国 80%股份事项已完成交割实现并表。 家乐福、苏宁超市、苏宁小店、红孩子母婴、苏宁极物等将合力形成苏宁大快消领域供应链能力， 资源及管理进一步整合后， 运营效率、盈利能力有望快速提升。
　　苏宁易购已建成全渠道、全品类的零售生态布局。 电器类目龙头地位稳固， 低线市场扩张和自有品牌持续发力； 非电品类经营能力快速补齐，苏宁金服与物流子集团提供配套金融与履约支持。 建议关注完善布局体系带来的长期价值。 预计 19-21 年收入 3045/3643/4166 亿元，归母净利润195.5/38.4/53.6亿元。参考可比公司估值情况，零售业务给予19年0.4xPS，叠加苏宁金服价值，对应合理价值 14.82 元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行，地产调控，家电消费需求增长放缓；市场竞争加剧；多元化拓展考验公司经营能力；快速扩张或影响短期业绩