太平洋证券-休闲零食行业7月线上数据跟踪：过度消费行业增速放缓，高基数龙头表现略差-200805

1. 全网分析：去年同期高基数，今年淡季+上半年过度消费，增速下滑明显，高基数带来的影响预计9月太平洋证券将逐步放缓、10月恢复正常。

2. 1）销售额：2020年7月单月全网休闲零食成交金额休闲零食行业7月线上数据跟踪50.25亿元，同比增长7.84%，增速较上半年大幅下滑，较去年同期下降27pct。

3. 七月是618活动结束后第一个月，也是传统的零食淡季，七月增速较过度消费行业增速放缓之前下滑严重，我们认为与上半年线上过度消费有关，同时与去年松鼠上市，大幅促销高基数有关。

4. 三只松鼠去年上市前后大幅促销，其中6/7/8是上市促销力度最大的月份，我们预高基数龙头表现略差计9月基数的影响因素逐步放缓、10月恢复正常。

5. 量价拆分来看，销量2.0太平洋证券0亿，同比+14.50%，平均客单价25.10元，同比-5.82%。

6. 2）市占率：2020年7月CR3为15.65%，同比下滑15.64pct，CR5休闲零食行业7月线上数据跟踪为17.70%，同比下滑15.61pct，CR10为20.92%，同比下滑15.52pct。

7. 龙头市占率下滑，我们认为与龙头过度消费行业增速放缓去年基数太高有关。

8. 龙头比较高基数龙头表现略差之增速：三家均负增长，百草表现略好。

9. 1）三只松鼠：7月销售额3.37亿元，同比-57.41%太平洋证券，其中销量0.09亿，同比-60.72%，平均客单价35.69元，同比+8.42%；2）百草味：7月销售额2.54亿元，同比-24.58%，其中销量0.08亿，同比-26.97%，平均客单价31.03亿元，同比+3.27%；3）良品铺子：7月销售额1.96亿元，同比-40.72%，其中销量0.07亿，同比-39.98%，平均客单价29.68元，同比-1.24%；4）前三合计：7月销售额7.87亿元，同比-46.06%，今年再次出现下滑，其中销量0.24亿，同比-47.62%，平均客单价32.48元，同比+2.98%。

10. 三家企业增速表现较差，我们认为主要是：1）去年三只松鼠上市后，推出大额促销，百草味和良品铺子跟进，导致去年基数较高；2）上半年线上出休闲零食行业7月线上数据跟踪现一定过度消费。

11. 龙头比较之市占率：龙头过度消费行业增速放缓市占率继续下降。

12. 7月前三市占率15.65%，同比下降15.64pct，其中三只松鼠市占率6.71%，同比下降10.28pct，百草味5.05%，同比下降高基数龙头表现略差2.03pct，良品铺子3.89%，同比下降3.33pct。

13. 我们认太平洋证券为与去年基数较高、直播带货等新模式兴起有关。

14. 龙休闲零食行业7月线上数据跟踪头比较之折扣力度：七月份折扣力度与四五月份持平，较去年同期减弱。

15. 三家继续推出任选活动和小幅满减活动，爆款推出第二件1元起的活动，较去年同期相比，高过度消费行业增速放缓额满减（满300减200、满199减120/100）从全品适用调整至专区适用，力度虽看起来加强，实则减弱。

16. 七月份折扣力度与四五月份持平，但较去年减高基数龙头表现略差弱很多。

17. 品类分析：销售额增加，前三太平洋证券品类不变。

18. 7月销售额前三的品类分别为糕点、饼干和休闲零食行业7月线上数据跟踪肉类，销售额分别为10.98亿元/9.00亿元/8.58亿元，增速分别为6.53%、-2.99%、29.79%，肉类增速均较M5提速。

19. 行业评级及投资策略：休闲零食电商步入中速增长时期，三强格过度消费行业增速放缓局稳定。

20. 龙头线高基数龙头表现略差上增速亮眼，线下布局积极推进。

21. 未来行业中短期来太平洋证券看是线上龙头的份额争夺，中长期来看是龙头竞争优势的比拼。

22. 短期来看，休闲零食电商行业空间依旧存潜力，随着品类调整等动作，预期净利率可有提升，我们给予行休闲零食行业7月线上数据跟踪业推荐评级。

23. 重点推荐个股：三只松鼠（300873.SZ）、良品铺子过度消费行业增速放缓（603719.SH）。

24. 1）三只松鼠：长期来看，公司加注供应链、开拓新领域，大食品零售公司初具雏形，我们预计收入端仍能保持25%+的增速，预期未来毛利率稳定，净利率、周转率带动RO高基数龙头表现略差E缓慢提升。

25. 短太平洋证券期来看，疫情对线上影响较小，疫情对线下其他门店的影响可能有助于公司获取更多优势门店资源。

26. 2）良品铺子：2020年在疫情重灾区仍有较好表现，体现了公司优秀的抗风险休闲零食行业7月线上数据跟踪能力强。

27. 公司供应链优势明显，管理过度消费行业增速放缓层优秀，员工积极性高。

28. 上市后线下加速开店，线上不断提高费效比，公司收入利润高基数龙头表现略差有望持续增长。

29. 风险提示：经济下行风险太平洋证券；食品安全问题；公司业绩与第三方数据不一致；。