兴业证券-长城汽车-601633-长城7月销量点评：皮卡月销再破2万，新平台新车周期Q3来临-200810

　　长城汽车(601633)
　　事件
　　公司发布 20 年 7 月产销快报：公司发布 7 月产销快报，7 月批售汽车 7.8 万辆，同比+29.8%，环比-4.5%，生产汽车 7.4 万辆，同比+23.0%。1-7 月累计批售汽车 47.3 万辆，同比-14.5%。
　　点评
　　7 月皮卡销量再破 2 万，高盈利长城炮销量 1.2 万辆。7 月公司皮卡/乘用车批售分别 2.07/5.77 万辆，同比分别+155.9%/+10.3%，皮卡是驱动公司整体批售增长的主要原因。20 年 5-7 月，公司皮卡连续 3 个月月销突破 2 万辆，长城炮也连续 3 个月突破 1 万辆，高盈利能力皮卡占比提升有望结构性推动公司盈利能力恢复。7 月哈弗/WEY/欧拉分别批售 4.8/0.7/0.3 万辆，同比分别+10.8/-2.1%/+48.0%。7 月哈弗 H6 在换代前夕依然保持 2.4 万辆较高的销量水平，哈弗 M6 销售 1 万辆，受益低基数同比+100%。欧拉增速较快预计系19 年 7 月补贴退坡带来的低基数效应。
　　基于全新模块化平台的全新车型周期将于 20Q3 拉开帷幕，第三代 H6 预计 8月底上市。7 月 20 日公司战略发布“柠檬+坦克”整车模块化平台，在提升产品力和研发效率的同时，有望通过模块化设计与零部件通用化降低成本。基于全新“柠檬”平台打造的全新哈弗 H6(第三代)有望于 8 月上市销售，同时 20H2 哈弗大狗、WEY 坦克 300、欧拉白猫、欧拉好猫等车型预计陆续上市。我们预计 2020 年是公司基于全新模块化平台的车型周期元年，公司销量、单车 ASP、盈利能力有望同时开启上行周期。
　　皮卡热销持续验证，SUV 新平台+新车周期 8 月开启，维持“审慎增持”评级。全年乘用车在政策护航下销量并不悲观，公司自 18 年以来管理与技术改革红利逐步释放，向“新车周期+皮卡解禁+海外拓展”要销量弹性，向“新平台降本+皮卡乘用化”要利润率弹性。8 月基于全新平台的全新 H6 上市，后续哈弗大狗、坦克 300、欧拉白猫、欧拉好猫陆续上市，有望开启全新车型周期。远期全球化战略打开海外空间，享受海外发展中国家汽车行业成长红利。预计 2020-2022 年公司归母净利润分别为 42.4/73.4/92.0 亿元，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：乘用车销量大幅下滑；公司新车销售低于预期；价格战风险。