国泰君安-重卡行业专题研究报告：全球视角下，中重卡行业的展望-200512

　　本报告导读：
　　中国是全球最大的中重卡市场，行业中的企业仍存在较大的成长空间，整车企业主要在于盈利能力的提升，发动机企业主要在于业务多元化的拓展。
　　摘要：
　　维持行业“增持”评级。参考成熟的北美中重卡市场，预计未来中国中重卡整车企业业绩的提升动力主要源自产品高端化带动的盈利能力提升，中重卡发动机企业业绩提升的动力主要源自依托产业地位带来的持续现金流实现业务多元化，重点推荐潍柴动力、中国重汽、威孚高科、一汽轿车（一汽解放）。
　　预计未来5年全球中重卡市场规模在350万辆的水平，保持低速增长。预计中国市场的份额保持最高（40%的水平），北美市场的格局最为稳定（前4大车企市占率超过90%），欧洲市场的规模仍在恢复（年产销规模最高达80万，2008年金融危机后在35万水平），印度市场的增速领先全球（近5年增长50%）。
　　发展时间较长的北美重卡市场规模在30万的水平，市场格局集中，整车和发动机行业的CR4均超过90%。重卡整车市场中，戴姆勒、帕卡、沃尔沃和纳威司达的2018年市场份额分别为35%、30%、17%和14%。重卡发动机市场中，独立第三方发动机厂康明斯市占率保持40%的水平，戴姆勒（约30%）和沃尔沃（约15%）发动机均以内配为主。
　　中国的重卡行业企业仍存在较大的成长空间。（1）整车企业：参考成熟的北美市场，中国企业的整车业务营业利润率仍有较大差距，预计后续中国市场的高端化趋势带动中国车企盈利能力提升。（2）发动机企业：参考成熟的北美市场，独立发动机企业康明斯依托强中重卡市场的产业地位带来的持续现金流，通过业务多元化实现业绩的高速增长，预计中国市场的对标企业潍柴动力成长空间仍然充足。
　　风险提示：疫情影响下宏观经济恢复低于预期、替代品（铁路运输和水路运输）压缩行业空间。