安信证券-锋尚文化-300860-以创意为核心，全流程服务实现多领域优质文化项目落地-200810

　　锋尚文化(300860)
　　公司核心人员经验丰富，落地执行多个大型国际化项目。公司设计团队包含沙晓岚、于福申、马洁波、王雪晨、郑俊杰等多位资深创意设计人员，均曾参与大型项目执行。 公司自成立来承接多个大型活动灯光设计及总制作，项目经验丰富，执行能力强， 2019 年分别承接 32 个大型文化演艺类项目、 11 个文化旅游演艺类项目、 7 个景观艺术照明及演绎类型项目，代表作分别有杭州 G20 峰会《最忆是杭州》灯光总制作、晋阳湖大型水上实景演艺《如梦晋阳》 、APEC 领导人非正式会议欢迎宴会活动艺术灯光设计及制作，在业内影响力较大。
　　从单一领域到多领域，从单一环节到全流程。公司于 2002 年 7 月成立， 是首家在新三板上市的舞美设计师个人文化艺术公司，公司由主要覆盖大型文化演艺活动市场拓展至文化旅游演艺、 景观艺术照明及演绎市场，由单笔金额较低的灯光设计制作拓展至“创意策划+方案设计+设备租赁与销售+项目制作+后续服务”的全流程总制作服务，不断复制成功经验，拓展业务边界，提升业内影响力。其主要客户群体为资金充足且信用较高的政府部门、国有企事业单位、文化旅游投资企业、文化传媒企业等，是市场上目前少有的覆盖多领域且服务涵盖全流程的优质文化创意设计公司。
　　下游市场增量空间较大，公司成长性显著。公司业务的下游市场包括演艺市场、文旅市场、景观照明市场，受益于以下四个方面，市场增量空间可期：1）城镇化进程较快，2019 年城镇化率达 60.6%；2）居民消费水平提升，文化意识增强；3）政策扶持文化产业发展；4） VR/AR等新兴科技在 5G 商用背景下为行业创造更多可能性。公司在市场环境下成长性显著，营业收入及归母净利润逐年提升，2019 年分别达 9.12亿元及 2.54 亿元，分别同比增长 59.26%及 86.59%。
　　定价区间及投资建议：公司以创意设计为核心， 不断探索下游应用领域市场及全流程服务，形成为大型文化演艺活动、文化旅游演艺活动、景观艺术照明及演绎活动市场提供“创意策划+方案设计+设备租赁与销售+项目制作+后续服务” 的全流程服务模式。其品牌影响力、核心人员创作能力、综合服务高水平均有利于其市场规模的不断扩大；同时受益于政策、科技、经济发展等因素，下游市场需求预计进一步释放，为公司带来更高的成长空间。考虑疫情影响与公司自身的成长性， 我们预计公司 2020 年-2022 年将实现归母净利润增速分别为 11%、46%、33%.采用相对估值法，截至 2020 年 8 月 7 日，国内同行业公司对应 2020年平均估值为 45 倍。考虑公司业绩增长情况给予公司 2020 年 40-50倍市盈率定价估值区间，对应市值区间为 1 12.4-140.5 亿。根据招股说明书，本次公司发行 1802 万股，发行后总股份本 7207.41 万股，给予上市后合理价格区间为 156-195 元/股。
　　风险提示：国家重大项目执行风险、下游行业投资增速放缓风险、个别项目不确定性风险。