东吴证券-环保工程及服务行业周报：发改委推进REITs试点项目，三部门强调大力提升垃圾焚烧处理能力-200809

　　建议关注： 盈峰环境，北控城市资源，中再资环，龙马环卫，玉禾田，洪城水业，维尔利，瀚蓝环境，深圳燃气，海螺创业，上海环境
　　核心观点
　　发改委推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs） 试点项目，促进投资良性循环、推动基础设施高质量发展。 《通知》指出： 1）要高度重视，切实做好试点项目组织申报工作； 2） 聚焦重点，准确把握试点项目的地区和行业范围： a）充分竞争的仓储物流、数据通信的商业类型； b）属于公共服务类型的收费类交通设施和市政环保设施：优先支持基础设施补短板项目，鼓励新型基础设施项目开展试点，包括城镇污水垃圾处理及资源化利用、固废危废医废处理、大宗固体废弃物综合利用项目等。推动基础设施高质量发展，补充社会发展的短板；加速盘活存量资产、促进投资良性循环。
　　三部门印发城镇生活垃圾分类和处理设施补短板强弱项实施方案，改善生态环境。 方案提出，大力提升垃圾焚烧处理能力。生活垃圾日清运量超过 300 吨的地区，垃圾处理方式以焚烧为主， 2023 年基本实现原生生活垃圾零填埋。原则上地级以上城市以及具备焚烧处理能力的县(市、区)， 不再新建原生生活垃圾填埋场，现有生活垃圾填埋场主要作为垃圾无害化处理的应急保障设施使用。健全城镇环境基础设施，改善生态环境，提升治理能力现代化，推动形成与经济社会发展相适应的生活垃圾分类和处理体系。
　　持续推荐环卫大行业小公司轻资产，关注管理壁垒和装备边际改善。
　　1）市场化加速提升&大环卫内涵扩张，预计 2025 年环卫市场化空间增长 134%： 预计 2025 年中国环卫服务市场 4685 亿元，市场化率80%，市场化空间 3748 亿元，较 19 年增长 134.11%。 2）标准化&机械化&管理优势促份额集中：标准化驱动大合同增加，机械化率提升，龙头管理优势 3 大因素促进龙头份额提升，预计 2025 年 6 家环卫上市龙头营收可扩张至 5.58 倍。 3）建议关注具有差异化管理优势的传统环卫龙头：玉禾田、侨银环保、北控城市资源。 4） 建议关注环卫装备龙头市场份额、盈利能力迎来双拐点：盈峰环境、龙马环卫。
　　中期关注需求供给齐升β，长期优质运营价值重估α： 1）融资环境改善供给，财政投入加大刺激需求，使得财政支付和环保企业融资能力带来边际改善，对环保工程类公司显著受益。从行业空间、公司治理、融资能力恢复 3 个角度关注： a)生态工程类新秀东珠生态； b)土壤修复龙头高能环境； c)有机垃圾处理设备龙头维尔利。 2）寻找“现金流内生、持续成长”的优质运营资产： a)环卫服务市场化改革红利，行业龙头集中度提升：关注玉禾田： 差异化管理优势的传统环卫服务龙头； 盈峰环境、龙马环卫： 环卫装备需求提升具有机械化协同优势的环卫装备企业。 b)三个角度看水务资产价值重估：关注洪城水业。 c)关注垃圾焚烧行业优质资产的稀缺性，关注瀚蓝环境： 优秀整合能力得到验证，大固废综合园模式扩张可期；伟明环保：生活垃圾全产业链协同发展；光大国际：焚烧行业龙头地位稳固。 d)生产者责任制度完善， 再生资源龙头马太效应提升，关注中再资环：废电拆解行业龙头。 3） 天然气改革驱动市场化红利释放：关注深圳燃气：海气产能占比近半叠加城中村改造，促进量利齐升。
　　最新研究： 行业点评:国家绿色发展基金入驻国家环境治理新体系，行业商业模式迎变革点;龙马环卫深度报告： 环服现市场份额&盈利双拐点，装备现金流利润率改善迎高质量增长;盈峰环境深度报告： 环卫真实机械化水平提升空间大，装备龙头拓智慧环卫服务露峥嵘；
　　风险提示： 政策推广不及预期，利率超预期上行，财政支出低于预期