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天风证券-航天彩虹-002389-无人机净利润实现41.3%中高增长,合同签约额创历史最好记录-200424

上传日期:2020-04-24 15:15:00  研报作者:李鲁靖,邹润芳  分享者:jywyw   收藏研报

【研究报告内容】


  航天彩虹(002389)  主业无人机净利润实现 41.3%中高速增长,超额完成业绩承诺  4 月 23 日公司发布 19 年报: ①主业-航空航天产品制造: 营收 16.23 亿元(+26.0%),占比 52.35%成第一大收入板块, 毛利率 37.72%。 其中彩虹、 神飞公司累计营收 17.72 亿元, 同比+17.85%, 净利润 3.64 亿元, 同比+41.32%(超出 3.3 亿元的业绩承诺)。 ②副业-电子元器件制品(膜业务为主): 营收14.47 亿元(+3.2%), 占比 46.68%, 毛利率 15.32%。  经营性现金流大增, 研发持续投入,盈利能力实现提升: 19 年公司营收31.00 亿元(+14.0%),毛利率 27.3%, 净利率 8.3%。 19 年公司经营性现金流净额 3.22 亿元, 同比大增 889.73%; 三费共 3.08 亿元, 费用率 9.94%(-0.99个百分点)。  短期资产减值/非流动资产处置损益影响年内利润, 2020 年影响消除可期  2019 年归母扣非净利润 2.35 亿元(+10.2%),归母净利润 2.32 亿元(-4.1%),主要受到计提等短期影响所致:①资产减值损失 0.82 亿元, 其中存货跌价损失 0.39 亿元, 商誉减值损失 0.43 亿元,共计 0.82 亿元, 同比+0.48 亿元,假设扣除新增资产减值损失, 则净利率达到 9.65%, 基本与去年持平。  全球无人机 Top3 地位稳固,员工持股展期显信心, 固定资产/研发投入持续近十年来, 公司无人机全球累计销量排名前三,与美国/以色列/欧洲等国大型企业同台竞技, 是国内无人机行业的中坚力量。 目前公司拥有国内最全的无人机产品型谱, 产品包括 CH-3、 CH-4、 CH-5 和 CH-804D 等,大部分取得出口立项批复并远销海外,整机出口数量及金额国内领先。 19 年公司实现与多个用户合同签约,签约额创历史最好记录, 2019 年 8 月 8 日公司公告,基于对公司未来持续稳定发展及对公司股票价值的信心, 员工持股计划存续期延长 12 个月至 2020 年 10 月 7 日。  固定资产持续投入、研发工作稳步推进:19 年公司固定资产增加额 2 亿元,其中在建工程新增 1.76 亿元, 台州无人机基地完成主体工程建设,相关生产线完成安装调试工作,首批产品成功总装下线, 天津基地二期工程完成主体建设即将投入使用; 开展导弹装配车检建设,形成两条独立的电子弹总装测试生产线,大幅提高战术导弹生产能力。 19 年研发费用 1.42 亿元,占归母扣非净利润比例高达 60%, CH-5 产品化、 CH-4 改型、 AR-1 改型等研发与改进工作取得阶段性进展。  盈利预测与评级: 疫情影响膜业务下游短期需求, 其占业务比例将有所下降,业绩增速或有所放缓。 将 20-21 年营收增速从 22.6%/22.2%下调至17.0%/19.1%,预计 22 年营收增速为 21.1%, 20-22 年营收为 36.3/43.2/52.3亿元, 归母净利润为 3.11/4.21/5.55 亿元, EPS 为 0.33/0.44/0.59 元, PE 为36.94/27.31/20.73x, 维持“买入”评级。  风险提示: 无人机增速放缓, 膜市场竞争加剧, 疫情影响出口收入确认
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