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华福证券-中顺洁柔-002511-成本下降叠加产品结构优化,H1业绩表现亮眼-200808

上传日期:2020-08-10 10:41:00  研报作者:陈群  分享者:R6bpdxC0   收藏研报

【研究报告内容】


  中顺洁柔(002511)
  受益渠道内容的丰富和渠道建设的不断完善, Q2 销量增速显著回升。 一方面新冠肺炎爆发导致居民卫生意识提升, 在此背景下, 公司顺应市场消费趋势及时丰富渠道内容,推出口罩、消毒湿巾、消毒洗手液、漱口水等新品; 另一方面公司抓住疫情期间线上销售需求增长机会,加大线上业务投入, 带动公司整体销售稳步增长, H1 共计实现营收 36.16 亿元,同比增长13.99%,分季度看, Q1、 Q2 营收增速分别为 8.46%和 19.21%,Q2 营收增速显著回升。
  木浆价格持续低位叠加产品结构优化, 毛利率稳居行业第一。一方面是受益于原材料木浆价格的持续下降,公司生产成本不断降低, 各大产品的毛利率均得以稳步提升;另一方面公司旗下的高端与高毛利产品如新棉初白、 Face、 Lotion、自然木、朵蕾蜜等系列收入占比不断提升,对综合毛利率水平产生结构性优化, H1 公司毛利率较 2019 年进一步提升 6.96 个 pct 至46.59%,稳居行业第一。
  盈利能力创历史新高。 虽然由于渠道建设的进一步推进,公司H1 期间费用率较去年同期提升 5.43 个 pct 至 31.07%,但受益于产品毛利的大幅改善, 同期公司销售净利率和 ROE 分别达12.52%和 10.46%( 未年化),均创历史新高。
  股权激励计划落地, 持续激发员工积极性。 2020 年 5 月 21 日,经审议首次授予的限制性股票/股票期权第一个解锁/行权期解锁/行权条件已经成就, 限制性股票符合解锁的人数 533 人,可解锁数量为 559 万股,占公司股本总额的 0.43%;股票期权符合可行权人数 2,522 人,可行权数量为 343 万份,占公司股本总额的 0.26%。
  盈利预测
  预计公司 2020-2022 年营收分别为 77.54 亿元、91.71 亿元和 10.87亿元,分别同比增长 16.86%、 18.28%、 18.49%;归母净利润分别为8.88 亿元、 10.63 亿元和 12.10 亿元,同比增速分别为 47.00%、19.76%和 13.87%;对应 PE 分别为 37.54 倍、 31.35 倍和 27.53 倍,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
  风险提示
  原材料价格和汇率波动风险;新产品或渠道推广不及预期风险;核心员工流失风险
 报告详细内容请查阅原报告附件
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