国金证券-唐人神-002567-稳定性+弹性俱佳的优质养殖新星-200809

　　唐人神(002567)
　　投资逻辑
　　行业集中度有望加速提升，猪价有望维持相对高位；受非洲猪瘟的影响，我国能繁母猪和生猪存栏均出现下滑，从中远期来看，生猪出栏恢复预计还需一定时间，同时中小产能被加速出清，行业进入规模化加速发展时期，我们预计公司2020-2022年猪价分别为32、21、16.5元/kg。
　　公司全产业链布局优势突出，生猪出栏量加倍提升；公司目前已经形成了生猪全产业链业务布局，各业务协同发展，饲料与种猪业务构建生猪养殖成本优势，目前生猪出栏规划加速，19年、20年生猪出栏量预计达到130、260万头，同比增长55%、100%，远期规划出栏千万头；公司规模扩张能力有迹可循：1）公司种猪业务优势明显；在非瘟疫情缺猪情况下，种猪将成为未来产能扩张的核心竞争力，公司在08年便早已布局，拥有优良的美国祖代原种猪；2）非瘟疫情下“1+3”模式保证公司稳步扩张，在非瘟背景下“1+3”模式分散育肥，抗风险能力强，并且具有生产效率高、养猪成本低、盈利能力好、可复制性强等优势；3）公司资本扩张潜力大，公司拥有远低于行业平均的资产负债率、并且在建工程、生产性生物资产均保证公司扩张稳步推进。
　　饲料业务优化产品结构，给公司发展提供稳定现金流；公司不断提升饲料销量，目前公司进一步整合和美、比利美英伟，发展高端饲料，公司在湖南、广东、河南、甘肃江苏继续新建生物高科技项目，生物饲料具有成本低、成活率高、肉质好等多种优势；公司2019年经营性现金流净额达到5.42亿元，给公司生猪业务的扩张提供了稳定的现金流。
　　投资建议
　　我们看好公司全产业链优势和生猪养殖业务的高成长性，预计2020/2021/2022年归母净利润14.26/12.73/10.03亿元，同比增长分别为604.63%/-10.73%/-21.22%，EPS分别为1.70/1.52/1.20，给予行业平均估值，对应目标价为13.69元，首次覆盖，给予买入评级。
　　风险
　　猪价上涨不达预期、产能扩张速度不达预期、疫情风险、食品安全风险、疫情影响畜类饲料销量不达预期。