国信证券-凯莱英-002821-2020年半年报点评：业绩恢复高增长，毛利率显著提升-200810

　　凯莱英(002821)
　　业绩符合预期，Q2 恢复快速增长
　　凯莱英 2020 年上半年实现营收 12.66 亿元（+15.81%），归母净利润3.16 亿元（+37.63%），扣非归母净利润 2.77 亿元（+36.82%）。其中二季度单季度营收 7.90 亿元（+28.20%），单季度归母净利润 2.08 亿元（+51.24%），单季度扣非归母净利润 1.84 亿元（+50.28%） 。业绩符合预期，恢复快速增长，新技术应用、产能利用率提升改善毛利率。
　　毛利率显著提高，国内客户收入快速增长
　　2020 年上半年临床阶段 CDMO 收入 4.16 亿元（+17.65%），商业化CDMO 收入 7.37 亿元（+9.72%），技术服务收入 1.11 亿元（63.69%）。临床阶段与商业化阶段毛利率均有显著提升，主要受益于连续性反应和酶催化等新技术加快投入应用。海外大客户高粘性的情况下，国内市场及海外中小客户快速拓展， 首个 MAH 项目（再鼎医药的尼拉帕利）进入商业化生产形成较好示范效应，上半年国内收入 1.40 亿元（+138%），目前公司国内客户 NDA 项目在手订单超过 20 个。
　　加大研发投入，实施股权激励，定增投向生物药、制剂产能建设2020 上半年公司研发投入 1.09 亿元，同比增长 38.73%。新一期员工股权激励计划有助于提升团队稳定性。公司定增募资 23.11 亿元用于创新药一站式服务平台扩建、生物大分子创新药及制剂研发生产平台建设、创新药 CDMO 生产基地建设项目及补充流动资金，有助于公司战略性拓展生物药 CDMO 业务，扩大制剂产能、完善公司“API+制剂”一站式服务。
　　风险提示：行业景气度降低，订单持续性不及预期。
　　投资建议： 恢复高速增长， 毛利率显著提升。 维持 “买入” 评级。公司各项业务恢复稳健增长，疫情影响有限；临床订单持续向商业化阶段转化，长尾客户持续拓展。维持盈利预测，预计 20~22 年归母净利润达到 7.15/9.27/12.06 亿， 同比增长 29.2%/29.6%/30.1%， 对应当前股价 PE 为 70/54/42X。按照 2022 年 PE 40~45X，维持目标价209~235 元，维持“买入”评级。