新时代证券-中国中免-601888-中国中免跟踪点评：7月销售额大增240%，中免全年离岛免税收入或接近300亿-200809

　　中国中免(601888)
　　上半年离岛免税销售 86 亿增三成，Q2 大幅增长 145%
　　据海南省统计局数据显示，今年上半年，全省离岛免税品零售额为 85.72 亿元，同比增长 30.7%，远超市场预期。分季度来看，一季度离岛免税销售 29.78亿元，同比下降 30.3%；二季度 55.94 亿元，同比增长 144.6%。一季度下滑主要受疫情影响较大。二季度，海南旅游解封， 五一、端午几个小长假叠加，出游人次和购物意愿大大增强，已摆脱疫情影响，免税销售及增速逐月提升。其中，4 月份销售额 13.18 亿元，同比增长 64%；5 月份销售额 19.77 亿元，同比增长 147.9%；6 月份免税销售额 22.99 亿元，同比增长 235%。
　　离岛免税政策满月，7 月销售额同比大增 240%
　　离岛免税政策新政自 7 月 1 日起正式实施，进一步激发了国人免税消费热情，销售规模快速放大。7 月份，海南离岛免税店共实现免税销售额约 25 亿元，同比增长 240%；人均消费 5527 元，同比增长 82%。单价超 8000 元的商品销售达 7 亿元，增长 5 倍，占比提升至 28%；手机是新增品类销售冠军，供不应求，占新品类销售总额的 66%；化妆品、手机等售价比境外市场低10-20%，价格优势凸显，销售远超预期。
　　中免今年全年离岛免税销售有望接近 300 亿，增长超 1 倍
　　三季度正值暑期高峰期，四季度十一黄金周和年底双十一等大型销售活动，都有利于下半年离岛免税销售继续成倍增长。以上半年免税销售规模为基础，按目前增速预测，估算下半年离岛免税规模将达 210 亿元。因此，中免今年全年离岛免税销售有望接近 300 亿，增长超 1 倍。免税行业在政策红利下 5年内仍具有 10 倍以上规模增长空间，公司是最大的受益者， 其业绩长期高增长的逻辑稳固。
　　公司受益免税新政，增长加速、业绩长牛，维持“强烈推荐”评级
　　因二季度离岛免税销售大幅增长 145%，7 月免税新政实施后销售增速达240%，奢侈品和手机等销量惊人，我们进一步上调中国中免盈利预测，预计2020-2022 年实现营收 489.43 亿元、 707.89 亿元、 924.02 亿元，同比增长 2%、44.6%、30.5%；归母净利润分别为 35.02 亿元、70.48 亿元、100.49 亿元，同比增长-24.3%、 101.2%、 42.6%；对应 2020-2022 年 PE 分别为 122、 60、 42。对于中免来说，其免税业务处于黄金赛道、朝阳行业；增长加速、业绩长牛，长期看公司龙头优势明显，业绩高增长持续性良好，具有较高估值溢价空间，未来仍有较大市值增长潜力。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：疫情反弹风险、免税销售低于预期风险、公司经营风险