国盛证券-长城汽车-601633-7月销量维持高增长，看好下半年量利双升-200809

　　长城汽车(601633)
　　事件。公司发布2020年7月产销数据，7月批发销量7.83万辆（同比+29.79%，环比-4.51%），1-7月累计销量47.3万辆（同比-14.53%）。7月产量7.4万辆（同比+22.98%，环比-11.80%），1-7月累计产量46.5万辆（同比-16.58%）。
　　近三月公司销量维持约30%的高增长，长城炮依旧是主要增量。公司5-7月销量同比分别为30.92%/29.60%/29.79%，连续三个月维持高增长。根据乘联会数据，预估7月主要厂商批发量同比+4%，公司超行业24个百分点。7月公司销量高增长一方面受益于去年行业的低基数效应，另一方面受益于主力车型长城炮、哈弗H6、哈弗M6的销量贡献。
　　哈弗品牌销量4.75万辆，同比+10.79%，表现较前期好转。其中哈弗H6销量2.37万辆，同比2.79%，保持稳健。哈弗M6实现销量1.01万辆，主要由于去年国六款上市较晚，因此同比增长显著（+99.80%）。
　　皮卡销量2.07万辆，同比+155.86%，环比-22.56%。其中长城炮销量1.20万辆，环比-20.0%，销量占比为15.32%。长城炮依旧是公司销售总量的主要贡献因素，但由于7月属于皮卡的传统淡季，叠加7月底高温假对产量的影响，环比有所下滑。
　　WEY品牌销量7091辆，同比-2.14%，环比25.44%，同比降幅边际收窄14.17PCT。其中VV6销量3654辆，同比-21.18%，环比30.4%。
　　7月公司实现出口6300辆，同比-14.90%，环比+75.39%，出口销量已恢复至去年同期的85%，海外疫情影响已逐步消化。
　　看好下半年公司量利双升趋势。行业层面：后疫情时代乘用车行业销量复苏以及各地消费刺激政策推出，同时“金九银十”汽车消费旺季即将到来，预计下半年行业景气度回升。公司层面：从销量端来看，公司下半年预计将有5款新车上市，哈弗大狗、第三代哈弗H6、欧拉品牌新车、WEY坦克300、炮柴油越野版，有望进一步提升公司销量表现；从利润端来看，受益于皮卡、哈弗H9等毛利率较高的高端车型占比提升叠加公司成本管控初见成效，Q2公司单车盈利达6360元（同比+123.18%），公司盈利能力大幅改善。因此看好行业景气度复苏背景下公司量利双升趋势。
　　盈利预测与投资建议。考虑新一轮产品周期+皮卡快速增长保障销量，以及公司Q2单车盈利水平显著增长，我们预计公司2020-2022年归母净利润50/59/70亿元，对应EPS为0.54/0.64/0.76元，市盈率27.0/22.9/19.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新车销量或低于预期；单车盈利改善不及预期。