东吴证券-爱旭股份-600732-扩产再超预期，龙头强者更强-200810

　　爱旭股份(600732)
　　投资义乌10GW电池项目：2020年8月9日晚公司公告投资建设义乌四期、五期年产10GW高效晶硅电池项目，项目总投资预计40亿元（含流动资金），建设年产能10GW电池项目，预计2020年12月底建成投产，2021年3月达产。
　　扩产再提速，龙头强者更强：2019年底爱旭电池产能达到9.2GW，其中：佛山老产能2GW，天津一期3.8GW，义乌一期3.4GW。根据爱旭三年规划，2020-2022年电池产能分别达到22、32、45GW。若本次天津二期，义乌二、三、四、五期如期达产，公司2020年底将形成36.2GW电池产能，提前1年超额完成21年规划。本次扩产提速主要原因在于公司在手大尺寸订单规模远超公司目前产能，扩产意义在于：1）帮助公司扩大产能规模，满足市场需求；2）充分利用公司现有成熟自动化、智能化技术持续降低产品生产成本；3）顺应大尺寸发展趋势，有助于公司提高市场份额，巩固公司在太阳能电池领域的核心竞争力。
　　Q3需求强劲+大尺寸高占比提高公司盈利能力：近期硅料厂爆炸，硅料环节供给加速收缩，整个产业链全涨价。电池端来看，Q3需求强劲支撑电池价格上涨，M6电池片价格月涨幅近12%至0.92元/W。我们测算，当前时点公司156、158、166电池片毛利率分别为18.7%、19.1%、26.8%，得益于大尺寸电池高占比，公司综合毛利率达22.2%，平均单瓦净利0.11元/W，盈利能力强劲。
　　扩产大尺寸，公司啖头汤：公司大尺寸提前布局，当前时点公司电池产能约15GW，其中166及以上产能13GW，预计公司20年末拥有210（182）尺寸产能超25GW、约9GW166大尺寸产能，占比接近95%。展望明年，我们预计182及以上大尺寸组件渗透率持续提升，大尺寸电池存在供需缺口，溢价更为明显，爱旭因前瞻布局将持续受益！
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司20-22年业绩为：8.78、19.75、26.05亿元，同比增长50.0%、125.0%、31.9%，对应EPS为0.48、1.08、1.42元。目标价21.6元，对应21年20倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策不达预期，竞争加剧等