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申万宏源-新泉股份-603179-毛利率改善、乘商共增,Q2单季净利润增速71%,超预期-200805

上传日期:2020-08-06 09:03:02  研报作者:宋亭亭  分享者:5061187   收藏研报

【研究报告内容】

原文摘录:分产品看,2020H1主要产品仪表板总成业务营收跌幅收窄至-7.71%;同时捷达(Q2产量5万辆)、吉利(Q2产量同比+31%)的门板产品增量显著,门内护板总成营收达1.5亿元,同比增长65.2%。主营业务毛利率持续改善兑现,期间费用显著摊薄,利润有望逐季加速释放。2020H1公司主营业务。”

1. 事件:公司发布2020年半年报,实现营收15.6亿,同比增长8%;归母净利润9868万元,同比增长6申万宏源.2%,超市场预期。

2. 2020Q2商用车业务超预期增长,新泉股份乘用车业务加速复苏。

3. 公司2020603179H1营收同比增长8%,其中2020Q2公司实现营收9亿元,同比增长30%,显著超越行业平均水平。

4. 其核心在于:(1毛利率改善、乘商共增)商用车业务超强景气周期+产品升级双击,2020H1实现营收4.04亿元,同比增长48.6%。

5. 2020H1我国重卡销量达81万辆,同比增长23%,其中Q2单季净利润增速 71%Q2销量54万辆,同比增长63%,促进公司2020H1出货量同比增长41.7%。

6. 此外商超预期用车内饰标准持续升级推动单车价值量稳步提升,从价格端进一步促进营收增长。

7. (2)乘用车业务复苏加速,2020H1实现申万宏源营收9.86亿元,同比增长2.8%。

8. ①分产品看,2020H1主要产品仪表板总成业务营收跌幅收窄至-7.71%;同时捷达(Q2产量5万辆)、吉利(Q2产量同比+31%)的门板新泉股份产品增量显著,门内护板总成营收达1.5亿元,同比增长65.2%。

9. 主营业务毛利率持续改善兑现,期间费用603179显著摊薄,利润有望逐季加速释放。

10. 2020H1公司主营业务毛利率23.9%,同比+0.6pct,毛利率改善、乘商共增其背后源于商/乘用车产品单价提升驱动以及产能利用率的提升。

11. 2020H1商用车产品平均单价由672元提升至704Q2单季净利润增速 71%元,乘用车产品由794元提升至848元。

12. 我们测算过产能利用率每提升5%,约带来0.84-1.28pct的毛利率提升,预计随着下半年广汽、超预期上汽、长城,尤其特斯拉开始放量,未来仍将有3-5pct毛利率的改善。

13. 营收改善下,公司期间费用同样有效摊薄,2020Q2公司期间费用率合计为12.8%,环比下降5.1pct,同比下降0.7pct,利润开始释放,促进2申万宏源020Q2公司实现归母净利润6580万元,同比增长71%,后续环比逐季改善是大概率事件。

14. 新设上海生产基地,产能积极布局,合计新增新泉股份约40亿元营收体量。

15. 公司自2017年603179开始进行产能扩张,包括佛山基地、常州基地、长沙基地、宁波基地、成都基地和西安基地(公开增发项目)这六大基地工厂,将为公司新增约30亿营收。

16. 2020年,公司最新拟投建的上海基地,将形成5毛利率改善、乘商共增0万套仪表板总成,15万套门内护板总成产能配套特斯拉,满产下有望进一步增加营收约10亿元。

17. 综合看,现有产能布局可Q2单季净利润增速 71%在现有基础上,新增40亿元左右营收。

18. 性价比优势下抢跑进口替代赛道,品类拓展提升单车配套价超预期值量。

19. 内外饰行业是下一个实现高进口替代的行业,公司作为内资申万宏源龙头抢跑优势明显。

20. (1)商用车业务充分受益于深度绑定头部客户+单车价值量提升逻辑,一方面公司不断取得诸如一汽解放全系产品升级换代、福田戴姆勒改款、奔驰H6项目、陕重汽X5000及M3000改款车型的仪表板、门板、顶柜等饰件的定点订单,维持商用车配套商第一名地位;另一方面商用车内饰产品持续升级过程新泉股份,单车配套价值由2000元可上升至最高3000元。

21. (2)乘用车方面公司新获一汽大众捷达、上汽大众NEO、长安福特Mustang、特斯拉等合资及豪华品牌订单,国产ModelY11月有望量产未来两年爬坡,公司成为进口替603179代的典型力量。

22. 长期看,公司可通过产品品类拓展,实现从单一仪表盘总成(1300元)到立柱总成(700元)到门内护板总毛利率改善、乘商共增成(400元)再到保险杠(1000-2000元)等产品延伸,持续提升单车配套价值量。

23. 维持盈Q2单季净利润增速 71%利预测,维持买入评级。

24. 维持2020-2022年盈利预期,预计公司2020-2021年超预期可实现营业收入32.9、38.9、44.8亿元,对应净利润2.37、3.15,3.87亿元,同比增长29%、33%,23%,对应估值为33倍、25倍及20倍。

25. 维申万宏源持买入评级!。

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