国元证券-凯莱英-002821-凯莱英半年报点评：Q2恢复高增长，增效驱动毛利率提升-200808

　　凯莱英(002821)
　　事件：
　　8月7日，公司发布2020年半年报：实现营收12.66亿元，同比增长15.81%，归母净利润3.16亿元，同比增长37.63%，扣非后归母净利润2.77亿元，同比增长36.82%。
　　国元观点：
　　Q2业务快速恢复，新技术带动毛利率提升
　　在全球疫情影响下，公司Q2海外订单持续快速增长，研发生产Q2快速恢复增长，产能利用率和经营效率逐渐恢复至较高水平。Q2实现收入7.90亿元（+28.20%），扣非净利润1.84亿元（+50.28%）。受益于连续性反应和酶催化等新技术加快投入应用，公司毛利率为48.59%，同比提高4.4pct，2020H1销售费用率3.32%，管理费用率10.18%，研发费用率8.59%，销售和管理费用小幅优化，研发费用投入进一步增长。2020上半年公司共计完成303个项目，其中商业化阶段项目24个，临床阶段项目100个（其中临床Ⅲ期23个），技术服务项目179个。商业化收入7.37亿元（+9.72%），临床收入4.16亿元（+17.65%），技术服务1.11亿元（+63.69%），临床项目和技术开发服务呈现较高增长。
　　大型药企服务渗透率不断提高，biotech业务快速发展
　　大型药企：2020H1来自服务的海外大型制药公司所属药品收入为9.35亿元，占收入比例为73.94%，新增商业化项目3个，累计服务的美国五大制药公司创新药项目数量占其临床后期研发管线的比例提升至27%，目前部分海外大客户目前订单规模相较2019年实现翻倍增长。海外中小创新药公司：2020H1来自海外中小型制药公司的收入为1.91亿元，同比增长69.33%，新增商业化项目1个。目前公司海外中小创新药客户池已扩充至600余家，活跃客户400余家，2020上半年产生订单客户40家。国内业务：首个MAH项目再鼎医药的尼拉帕利进入商业化生产，2020H1收入1.40亿元，同比增长138.12%，国内NDA项目在手订单超过20个。
　　投资建议与盈利预测
　　公司CDMO技术优势显著，产能持续提升。我们预计公司20-22年营收为32.12/41.84/54.48亿元，归母净利润分别为7.73/10.56/14.37亿元，EPS为3.34/4.57/6.21元/股，对应PE为65/48/35X，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　受全球疫情影响，临床项目暂停风险；市场竞争加剧风险；产能建设不及预期风险；全球贸易局势风险。