中信期货-金融期货策略季报（股指）：无整体性牛市，但有结构性机会-190929

　　博弈点在于EPS下行速率与政策扶持力度： 宏观维度， 一系列信号指向业绩下行进入后半场，博弈点转向政策扶持的力度。我们倾向四季度政策对冲力度偏弱，企业EPS下行略占上风： 1）减税降费施压财政收入，基建扩容空间有限， 市场寄希望的专项债提前发行难解近渴； 2） 降成本预计通过调低银行净息差实现，但商业银行息差下行空间仅在10bp-15bp附近， LPR每月下调幅度预计不足5bp， 融资难现象仍存； 3）稳增长预计通过降准以及扶持汽车消费实现，但年内连续降准之后空间已然不大，政策需要为中美关系的不确定性预留筹码。 综上， 政策力度偏弱，无整体性机会。
　　资产荒推升A股的配置性需求： 在地产调控趋严、利率下行空间有限的背景下，资金有增配权益资产的需求。 我们预计资金流向科技领域： 1）主动去库存阶段，Alpha集中在新兴成长以及可选消费； 2） 科技板块ROE环比回升，集成电路产量、基站建设数量等数据也暗示行业景气度修复，除非三季报业绩严重不及预期，否则业绩改善难以证伪。 于是四季度存有科技板块结构性行情的可能。
　　逢低布局IC、关注风格套利： 策略维度， 有两类建议。一是建议投资者逢低布局IC多单，一方面股指多头替代相较于持有中证500指数具有一定比较优势， 2019年年化超额收益接近10%，另一方面科技板块是本轮反攻的引擎， IC走势更为关联。 节奏维度，重点关注12月降准、中央经济工作会议召开之前的布局机会。 二是在银行净息差收窄、科创板估值重估、科技板块景气度回升的背景下， 可考虑长期持有IC/IH比值上行交易。
　　风险点： 1） 美股重挫诱发外资撤离； 2）中美关系恶化，再度加征关税； 3）科创板分流中小盘资金。