中信期货-金融期货策略季报（国债）：货币政策保持定力，基差正套和曲线陡峭正当时-190929

　　对于当前处于区间上沿波动的债券市场而言，现券多头可以把握国债收益率靠近3.2%附近时的配置机会， 但是对于期债而言， 要综合考虑多重因素的影响。 对于国债期货的策略而言，在趋势机会不明朗的背景下，参与套利策略的空间更大。
　　经济下行压力存在，逆周期调节延续： 目前下游需求和产业链利润传导均尚未发力， 降低营业成本和利息费用是提高企业利润的重要一环。 目前投资端依然在靠房地产支撑，基建增速低于预期，制造业投资依赖资金成本是否有效下移。 因此，政策着力降低实体企业资金成本的目标将延续。
　　通胀压力上升，货币政策相机抉择。 在猪果油共舞的作用下， 四季度通胀冲击3%的压力上升，短期全面降息的考虑更加谨慎。 在全面降息可能性下降的背景下， 预计10月份货币政策节奏将整体以中性为主， 11月前后以降准对冲到期资金需求的可能性更大。
　　LPR的空间在哪里？国债收益率的空间在哪里？ 从长期来看， 实现利率市场化改革和实体企业资金成本的有效下降始终是政策的主流方向， 降息的空间仍然是可期的。 同时LPR的期限结构还体现出曲线陡峭的变化。 对于10年期国债收益率的判断，我们维持2.8%-3.2%的区间判断，四季度在区间上沿运行的概率更大一些。 如果收益率接近区间顶部的3.2%附近， 现券的短期配置机会又会再现，但在期债市场是否追多需要结合更多的因素估量。策略建议： 对于当前处于区间上沿波动的债券市场而言，现券多头可以把握国债收益率靠近3.2%附近时的配置机会。 但是对于期债而言， 参与期债套利策略的空间更大。 一是持有现券、卖出期货的基差正套机会， 二是曲线做陡的机会。
　　风险因子： 通胀数据大幅回落，经济预期低迷，政策宽松空间短期迅速打开； 贸易争端急剧恶化，避险情绪大涨； 外围市场宽松幅度超预期，美债市场影响权重增加。