西部证券-欣旺达-300207-2020年中报点评：业绩略超预期，业绩拐点将到来-200809

　　欣旺达(300207)
　　事件：20H1公司收入115.10亿，同增6.02%；归母净利润0.06亿，同降97.43%；扣非净利润-0.66亿（非经常性损益0.72亿，其中政府补助0.80亿，另有投资收益约0.15亿）。20Q2收入63.11亿，同增2.24%；归母净利润1.09亿，同增14.23%，环比大幅增长，业绩略超预期。
　　多因素导致净利下滑，盈利能力基本稳定。20H1归母净利下滑原因主要是：受疫情影响以及汇兑损失；预计上半年平摊股权激励费用1.32亿；动力电池板块亏损扩大。20H1公司毛利率14.88%，同比提升0.21pct；销售费用率0.88%，同降0.3pct；财务费用率2.49%，同增1pct，主要系银行借款增加，利息支出增加，以及卢比贬值所致；管理费用率（不含研发费用）4.21%，同增0.59pct，主要原因是股份支付费用、管理人员工资增长所致。
　　消费业务增长势头良好，锂威盈利能力大幅提升。20H1手机数码类、智能硬件类、笔记本电脑类收入分别同增7.37%、32.72%、25.23%，毛利率同增2.66、1.59、0.08pct。随着消费电芯渗透快速提升，锂威业绩迅猛增长，上半年收入9.25亿元，同增54.17%，净利润1.6亿元，净利率17.3%。受疫情及订单排产周期影响，上半年动力收入下滑86.75%，同时由于持续的研发投入和产能扩张，亏损有所扩大。
　　各业务环比增长明显，三季度将迎来业绩拐点。下半年动力电池BEV业务将迎来改善，伴随三季度末海外订单的执行，动力电池业务将出现明显改善，亏损有望收敛。公司消费电芯客户渗透率逐步提高，排产不断攀升，今年全年锂威将有望实现3亿以上利润。
　　投资建议：预计20-22年归母净利润5.9/13.7/18.8亿元，给予动力业务21年3倍PS，对应市值79.4亿；给予消费及其他业务21年30倍PE，对应市值462.3亿，21年目标总市值541.7亿元，目标价34.5元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，新能源汽车销量不及预期，海外疫情蔓延。